大宗商品价格强劲与Kamoa 项目提前投产推升利润紫金矿业于7 月1 日发布1H21 业绩预告：归母净利润62-66 亿元，同比增长156.1-172.6%，相当于华泰2021 全年预测盈利的52.5-56.0%。公司指出业绩的强劲增长主要有三个原因，1）黄金、铜和锌等主营产品产量提升；2）铜、锌等商品价格表现强劲；3）内部优化进一步提升，运营增效。2Q21期间，Kamoa-Kakula 一期一序列项目于5 月投产，Timok 铜金矿项目进入试运行。我们认为，随着新项目带来产量贡献和商品价格的持续上涨，公司3Q21 净利润有望持续改善。重申对紫金的“买入”评级，维持盈利预测及目标价13.80 港币。21-23 年预测EPS 为0.46/0.78/0.89 元。
　　铜板块拉动2Q21 业绩增长
　　公司1Q21 净利润为25 亿元，2Q21 或实现37-41 亿元净利，环比增长147-163%，同比增长349-378%。在所有矿业板块中，鉴于同期铜价上涨最为强劲，预计2Q21 公司铜板块业绩环比涨幅最为突出。2Q21 期间，铜/金/锌的市场价格（LME）分别环比上涨14.3%、1.2%和6.0%至9,707 美元/吨、1,817 美元/盎司和2,934 美元/吨。除价格上涨外，预计随着Kamoa项目已投产运行一个月，矿产铜实现产量扩张。据此前公司公告，铜品味约5%至6%的矿石直接从Kakula 井下输送至选矿厂进行处理。
　　主要项目持续推进，3Q21 净利润或将进一步改善备受期待的刚果Kamoa-Kakula 铜矿项目于5 月25 日开始运营，比计划提前约一个月。预计随着Kamoa 项目全面运行，3Q21 公司铜产量将进一步攀升。基于：1）380 万吨/年的选矿厂年处理能力；2）4 月底生产前库存矿石品位为4.74%；3）80%的产能利用率，我们预计项目3Q21 矿产铜产量或将达到3.6 万吨，环比增长2.4 万吨，净利润贡献环比增长2 亿元。
　　风险提示：1）金属价格不及预期；2）公司项目开发进度慢于预期。