商品价格强劲，经营稳健
　　紫金矿业发布 1H21 业绩：归母净利为 66.49 亿元，同比增长 175%。利润高增归功于 1）相关大宗商品价格走强，产销保持稳定；公司 1H21 毛利同比增长 80.3%至 143 亿元，毛利率同比增长 3.5pct；2）因财务担保合同信用损失转回，信用减值损益同比增长 7.86 亿元；3）投资收益同比增长 5.6亿元，主要系福建马坑铁矿和西藏玉龙铜矿等长期股权投资收益。预计紫金2H21 净利润环比增长，得益于 1）大宗商品价格持续走强；2）主要项目投产后产量攀升。 维持“买入”，上调 21-23 年盈利预测至 148.9/219.7/249.9亿元及目标价至 15.3 港币。21-23 年预测 EPS 为 0.59/0.87/0.98 元。
　　铜/锌板块增幅显著
　　公司矿业毛利同比增长 89%至 146.2 亿元，毛利率同比扩大 13.4 个百分点至 58.5%，主要因铜/锌板块增长：1）矿产铜板块平均售价同比上涨 59%至 53,226 元/吨，销量同比增长 4.1%至 23.8 万吨，带来毛利率扩大 23 个百分点至 65%，毛利增长 155%至 82.6 亿元；2）锌精矿板块利润率扩大36 个百分点至 49%，毛利同比增长 696%至 13 亿元，平均售价同比上涨78%至 13,313 元/吨，销量同比上涨 16%至 19.8 万吨；3）铁矿及白银板块因毛利率同比增长 7.2 个百分点至 73%以及销量增加，毛利润同比增长 60%至 14.5 亿元；4）矿产金板块毛利同比增长 4.8%至 36 亿元，销量同比增长 11.4%，抵消了毛利率收窄的影响。
　　Kamoa/Timok 项目投产驱动 2H21 产量攀升
　　我们预计 2H21 公司铜/金产量环比改善，主要由于：1）Kamoa 铜矿于今年六月投产，公司预计权益新增铜产量达到 4 万吨；2）Timok 上带矿（丘卡卢-佩吉铜金矿）进入试运行，公司预计新增铜/金产量 4 万吨/2 吨；3）紫金波尔铜矿处理厂完成技改，公司预计新增铜产量 1-2 万吨；及 4）公司积极推进波格拉金矿复产。
　　基准价格预测调整，上调盈利预测
　　我们上调紫金矿业 2021-2023 年盈利预测，以反映对主要商品基准价格和汇率预测的调整。我们将紫金矿业 2021/2022/2023 年净利润预测上调26.2/10.6/10.0%至 148.9 亿/219.7 亿/249.9 亿元。维持“买入”评级，将目标价上调 10.9%至 15.3 港币，对应 15 倍 2022 年 EPS 预测（与紫金自2010 年以来的历史 PE 均值相当）。21-23 年预测 EPS 为 0.59/0.87/0.98 元。
　　风险提示：1）金属价格不及预期；2）公司项目进展慢于预期。