紫金矿业2021 年年度业绩与市场一致预期基本一致，但比我们的估计低18.2%。公司收入同比增长31.25%至人民币2,251.0 亿元，股东净利同比增加140.80%至人民币156.7亿元。
我们预计金价将受益于投资者对避险和保值资产的需求并在2022 年继续上涨。我们预计2022 年黄金年度均价在1,850 美元/盎司左右。我们预计2022 年年度铜均价在9,000 美元/吨左右，年度锌均价在2,850 美元/吨左右。
公司计划在2022 年生产60 吨矿产金、86 万吨矿产铜和48 万吨矿产锌。公司的所有矿产品产量预计在未来3 年都将保持快速增长。
上调目标价至15.70 港元，上调至“买入”评级。
紫金矿业（“公司”）2021 年年度业绩与市场一致预期基本一致，但比我们的估计低18.2%。公司收入同比增长31.25%至人民币2,251.0 亿元，股东净利同比增加140.80%至人民币156.7 亿元。净利增长主要受益于金属价格上涨和矿产品产量上涨所致。矿金产量同比增长17.16%至47.5 吨；矿铜产量同比增长28.23%至584,165 吨；矿锌产量同比增长14.86%至396,443 吨；矿产银产量同比增长3.38%至309 吨。由于产能扩大以及新项目收购，2021 年矿产品产量保持快速增长。矿产金销售均价同比下降4.46%至348.69 元/克；矿产铜销售均价同比增长43.59%至53,583 元/吨；矿产锌销售均价同比上涨46.93%至14136 元/吨。矿产金的平均生产成本同比下降0.66%至176.22 元/克，矿产铜的平均生产成本同比下降9.46%至到18,194 元/吨，矿产锌的平均生产成本增长12.16%至7,369 元/吨。2021 年采矿业务毛利率为58.98%，由于金属价格上涨，毛利率上升11.27 个百分点。
我们预计金价将受益于投资者对避险和保值资产的需求并在2022 年继续上涨。我们预计2022 年黄金年度均价在1,850 美元/盎司左右。我们预计2022 年年度铜均价在9,000 美元/吨左右，年度锌均价在2,850 美元/吨左右。由于投资者对避险和保值资产的强劲需求，我们预计2022 年金价将继续上涨。尽管美联储已开始加息，但目前的利率水平仍相对较低。此外，其他国家的央行没有立即跟随美联储，且量化宽松计划依然有效。因此，市场流动性仍然充裕。另一方面，俄乌冲突和能源成本上涨后，投资者对避险和保值资产的需求激增，这也将支撑金价。我们预计2022 年金价将继续上涨，2022 年的黄金年度均价在1,850 美元/盎司左右。铜价在2021 年大幅上涨，因为铜消费需求强劲，受全球经济复苏和新能源和电动汽车的铜消费需求所支撑。铜价在高于8,000 美元/吨的水平波动，甚至超过10,000 美元/吨的水平。尽管地缘政治冲突和通货膨胀对世界经济构成了巨大挑战，但我们预计2022 年全球经济将温和增长。我们预计2022 年新冠疫情造成的影响将进一步受控。因为全球铜矿公司的运营稳定，我们预计2022 年全球铜供应将稳步增长。同时，全球铜需求预计将保持以往的增长态势。因此，我们预计2022 年全球的铜供需平衡依然紧张。我们预计铜价在7,000 美元/吨到12,000 美元/吨之间波动，2022 年的年度铜均价可能在9,000 美元/吨左右。锌的走势与铜的走势一致，但在经历了过去三年的剧烈波动后变得更加理性（由于市场炒作供应紧张）。我们还预计2022 年锌消费需求将温和改善，且预计锌价将上涨。我们预计2022 年度锌均价将在2,850 美元/吨左右。
公司计划在2022 年生产60 吨矿产金、86 万吨矿产铜和48 万吨矿产锌。公司的所有矿产品产量预计在未来3 年都将保持快速增长。紫金矿业在过去几年收购了多个世界级矿山，预计未来将贡献更多的矿产品产出。此外，公司还在扩大现有矿山的产能，也将贡献更多的矿产品产出。Kamoa-Kakula 铜矿是全球最大的铜矿之一，目前正在建设当中。Kamoa-Kakula 铜矿生产线第一系列已经建成，在2021 年贡献了41,900 吨左右的产量。Kamoa 铜矿生产线第二系列预计在2022 年4 月开始试产。第一阶段的生产完成后，预计总产能将达到450,000 吨。Kamoa 铜矿的第三条生产线预计将于2024 年完工。塞尔维亚的两座铜金矿都在扩建中，预计2022 年其矿产品产量将大幅增加。波尔和佩吉铜金矿预计在2022 年分别贡献约11.1 万吨和10.3 万吨的矿产铜。西藏巨龙铜矿一期工程已完工，预计2022 年将产出约12.7 万吨矿产铜。由于现有金铜矿和新收购的哥伦比亚Buritica 布里蒂卡金矿的产能扩大，预计2022 年矿产金产量将大幅增长。Buritica 布里蒂卡金矿是世界一流的高品位大型金矿，黄金资源量达335 吨。预计将于2021 年落成，预计2022 年将贡献7.6 吨矿产金。圭亚那Aurora 金矿也在建设中，预计2022 年将贡献约3.4 吨矿产金。此外，诺顿金田预计将贡献约6 吨矿产金。由于所有锌矿均已达到设计产能，预计未来三年矿产锌产量将保持稳定。公司还收购了阿根廷的一座世界级锂矿，这将进一步使其矿业资产多样化。该锂矿正在建设中，预计将于2023 年投产。
公司拥有多座世界级别的矿山，矿产资源丰富，勘探和建设这些矿山将为公司带来光明的前景。
上调目标价至15.70 港元，上调至“买入”评级。紫金矿业是一家领先的综合性矿业公司，主要生产金、铜、锌及其它金属。随着新矿山的投产，公司的矿山开发业务预计将继续扩张。我们认为收购海外矿山资产对公司的未来发展有利，因为这显著扩大了公司的矿产资源和贡献更多的矿产量。由于新收购的项目和扩大的产能，预计未来3 年铜和黄金开采产量将继续增加。由于投资者对避险和保值资产的需求，我们预计2022 年金价将继续上涨。我们预计2022 年的黄金年度均价将在1,850 美元/盎司左右。我们预计2022 年全球经济将增长，铜的消费需求将稳步增长。此外，新能源和电动车的快速发展也将带来更多的铜消费需 求。我们预计2022 年的铜价将在8000 美元/吨到12,000 美元/吨之间波动，铜年度均价为9000 美元/吨左右。我们预计2022年锌年度均价在2,850 美元/吨左右波动。由于金属价格保持高位和开采更多铜产量，我们预计公司的净利润将在2022 年保持快速增长。我们将公司的目标价上调至15.70 港元，相当于15.0 倍2022 财年市盈率。因此，我们也上调公司的投资评级至“买入”。