投资要点：
踩对板块周期，实现规模三连跳。2015-2017 年公司房地产销售合约收入和资产规模复合增速超过100%。销售规模的快速扩展得益于公司踩对了板块周期时点，先于周期上行前重仓潜力长三角城市。根据公司2015-2016 年报，公司新增土储主要聚焦于杭州和福州。杭州和福州成交楼面均价近年涨幅明显。此外，得益于公司产品定位和中高端品牌溢价，公司在主力销售城市（杭州和福州）的成交均价稳定上升。
通过收购获取低价土地储备，开启全国化布局。截至2017 年底，公司总土地储备分布全国33 个城市，总建面约2315 万平方米，权益建面约1267 万平方米，平均楼面均价为6568 元每平米（占2017 年销售均价2.1 万元每平米的31%），其中通过收购获得的土地储备平均楼面均价为4814 元每平米。公司通过2017 年底收购安徽和宁波海宁55%股权、2018 年Q1 收购郑州清华园100%股权，低成本获得中西部和郑州的布局，初步完成了从区域到全国的转换。
战略调整财务，加强安全边际。公司在经历了快速扩张、初步完成全国化布局后，适时调整财务策略，加强公司财务安全边际。公司管理层在2018 年3月的投资者会议上明确将：1）调整公司负债，下调资产负债率和净负债率，计划在2018 年将净负债率调至100%；2）提高公司流动性，最低现金余额应保障足以满足未来12 个月基础运营资金支付，以保障充足的流动性。从运营层面上，为了达到财务文件，公司拟审慎通过招拍挂拿地、坚持“轻资产”合作模式减少资金压力和严格要求回款。
投资建议：我们认为融信中国在15-16 年踩对了长三角板块上行周期，其改善性产品受益于品牌溢价在主力城市销售强劲，公司正享规模快速增长。我们认为伴随着公司销售持续向好，公司将有能力持续优化财务结构，降低负债率并提高流动性。看好公司未来销售和财务业绩的双重改善。我们预测公司2018-2019 年EPS 分别为人民币1.85、2.52 元。综合PE 估值法和RNAV估值法，我们给予融信中国2018 年6.5-8 倍PE 估值。我们预测2017-2019年归母净利润复合增速约54.8%，对应PEG 为0.12-0.15（可比公司平均PEG为0.22），对应市值为236-290 亿港元，对应合理价值区间为14.75-18.15港元。首次覆盖给予“优于大市”评级。（本文除特别说明外货币均为人民币计价，港元：人民币=1:0.8166）
风险提示：房地产企业融资方面进一步收紧对公司资金方面造成压力；公司新收购可能会因为收购费用、个别结算项目影响毛利率，致使毛利率下滑。