基于主要位于高线城市的充足土储，公司合约销售将稳定增长。公司土地价值相当于人民币5,000 亿元。另外52%的土储位于一二线城市的核心区域。
我们预计盈利能力恢复并伴随可控的偿付风险。考虑到单位土地成本为人民币6,463 每平米，相当于2018 年1-10 月销售均价的30.0%，毛利率将在2018 到2020 年维持在26.9%左右。增长的回款和购地上减慢的步伐将使得净资产负债率逐渐降低到2020 年的106.1%。
2018 年上半年核心净利符合我们预期。核心净利同比猛升110.3%到人民币14.17 亿元。我们将2018 和2020 年核心净利分别轻微上调0.3%以及4.4%，达到人民币34.88 亿元和人民币63.54 亿元，但我们将2019 年核心净利下调9.8%至人民币44.88 亿元。
公司的基本面将逐渐改善。但是，因为一个高的杠杆比率，公司应适用一个高的每股净资产折让。而合约销售增速下滑以及人民币贬值对公司估值施加向下压力。因而，我们将目标价从16.55 港元下调至14.16 港元，相当于较39.35 港元的2018 年每股净资产估值有64%的折让，也分别相当于5.7 倍2018 年核心市盈率和1.4 倍2018 年市净率。我们维持“买入”。风险：低于预期的合约销售和偿付风险。