2018 年核心净利因低于预期的结转面积而低于我们预期。收入同比增长13.3%到人民币343.67 亿元。核心净利同比上涨56.2%到人民币20.41 亿元。
公司合约销售将以较低的速率稳定增长。2019 年的销售目标和可售资源分别预计为人民币1,400 亿元（暗示14.9%的同比增速）以及人民币2,000 亿元（揭示70.0%的目标去化率）。
我们预计稳定的毛利率和可控的偿付风险，但仍然较高的资金压力。考虑到单位土地成本为人民币6,356 元每平米，相当于2019 年1-3 月销售均价的29.5%，毛利率将在2019 到2021 年维持在26.0%左右。增长的回款和减慢的购地步伐将使得净资产负债率逐渐降低到2021 年的95.7%。然而，在2018 年末，公司的现金不能覆盖其短期负债。
公司计划以牺牲规模增速来完善其资本结构。因为高杠杆比率，公司应适用一个高的每股净资产折让。但公司当前估值已经完全反映了高融资压力和合约销售增速的下滑。因而，我们将目标价从14.16 港元上调至15.69 港元，相当于较39.22 港元的2019 年每股净资产估值有60%的折让，也分别相当于6.1 倍2019 年核心市盈率和1.7 倍2019 年市净率。我们维持“买入”。风险：低于预期的合约销售和偿付风险。