聚焦一二线核心城市，扎实完成全国布局
　　截止18 年底，总权益土储达1,292 万平方米： 1）43%位于长三角。公司18 年位列杭州市场权益销售第二；2）23%位于福州。福州是公司的大本营，平均地价低、利润高；3）通过旧改、收购，已完成在郑州、太原、西安、银川的布局，中西部核心省会有望成为中国房地产市场城市轮动的下一阶段重点。高质量的土储与战略性的全国布局将支撑公司继续提升销售规模。我们预计公司19 年合约销售将达1,400 亿以上，销售增速将由上半年的3.9%提至下半年的23.7%以上。
　　旧改储备进入收获期，估值提升可期
　　公司于16 年前瞻性布局郑州、太原的旧改项目，今年开始进入收获期。在未来一年，我们预计公司可以确权约600 万平方米建筑面积的旧改项目，6-7 月已在郑州以底价摘牌75.3 万平方米的住宅用地；我们预计公司的总土地储备将上升至19 年底的约29.0 百万平方米。多元化的拿地能力是房企的核心竞争力之一，我们预计，随着公司操盘旧改的能力不断得到验证，公司估值有望获得显著提升。
　　预计19 年净负债率降至89.7%、核心净利润升至39.1 亿元
我们预计公司的净负债率将下降至19 年、20 年、21 年的89.7%、85.8%、84.5%，核心股东应占净利润将由18 年的25 亿人民币增至19 年、 20 年、21 年的39.1 亿、53.3 亿、 64.9 亿，3 年CAGR 37.5%。
　　首次覆盖，给予【买入】评级，目标价15.60 港元
公司现价对应4.0 倍的19 年市盈率，低于相近规模同行5.2 倍的均值；对应7.4%的19 年股息率，高于同行的6.7%的均值。我们首次覆盖融信中国，因为看好公司扎实的全国布局，以及不断被验证的旧改操盘能力。我们给予公司15.60 港币的目标价，对应5.9 倍的19 年预测市盈率。用DCF 法交叉检验，得每股净资产28.0港币， 对应给44.2%的净资产折让，目标价对应现价有46.9%的潜在升幅，我们给予【买入】评级。风险提示：地产调控加码；旧改转化慢于预期；汇率波动。