2023 年业绩基本符合我们预期
　　公司公布2023 年业绩：收入同比+11.5%至1137 亿港元；归母净利润92亿港元，同比增长15.2%；其中2H23 收入同比+22%至586 亿港元，净利润同比+15%至43 亿港元，基本符合我们及市场预期。
　　内地营收大幅增长，支撑公司盈利：2023 年公司内地营收同比+36.1%至661.85 亿港元（占营收比重达58%）；由于公司加大境内地区高周转业务，毛利率略有下滑（同比-3.2ppt 至19.4%），毛利润占比达到79%。港澳地区稳健上行，毛利率稳步恢复：23 年公司港澳地区收入同比-13%至416 亿港元（但剔除防疫项目影响同比+10%），毛利率同比+1.2ppt 至6%，毛利润占比达到15%。利润率上行：23 年公司综合毛利率同比+0.7ppt 至14.4%，销售和管理费用率同比-0.1ppt 至2.3%；净利率同比提升0.3ppt 至8.1%。ROE 提前达标：23 年ROE 同比+1.2ppt 至15.1%，提前达到25 年15%的ROE 目标水平。新签合约额保持高增，科技类及投资类驱动力强劲。2023 年公司新签合约额1880 亿港元（同比+17%），其中境内新签合同额同比+4.5%至961 亿港元，港澳地区同比+37%至805 亿港元。按合同类别分，科技带动类、投资类、建筑类、运营类占比分别为40%/34%/25%/1%，其中科技与投资类订单分别同比+45%/21%，是公司订单的主要增长动能。现金流持续向好。公司强化风险管控，精细化项目运营管理，实现集团整体经营性现金流净流入扩大，23 年经营性净现金流同比+3 亿港元至+5 亿港元，同比增长150%，且内地业务自开展以来实现经营性现金流首次转正。同时，投资现金流亦同比+7 亿港元至12 亿港元。
　　发展趋势
　　内地、港澳项目精益求精，mic 逐步推广。我们认为，公司在港澳拥有市场龙头地位，将持续受益于北部都会区、澳门经济适度多元发展等大型规划。同时，公司在内地市场专注优质区域，23 年长三角、大湾区等区域新签合约占比已达90%，投资地图进一步优化。公司MiC 产品已成功进入北京、广州、嘉兴等城市，承建北京桦皮厂旧楼改建等高难度项目，创下多个业内第一。展望未来，我们认为MiC 等技术有望继续赋能项目获取和提质增效，为公司中长期公司持续增长提供长期动能。
　　盈利预测与估值
　　我们维持24 年盈利预测不变，引入25 年净利润120 亿港元，当前股价对应2024/25e 4.2/3.7x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑估值切换至24年，我们上调目标价5%至11 港元，对应5.3x/4.6x 2024e/25e P/E，隐含25%的上行空间。
　　风险
　　现金流回笼不及预期，订单落地不及预期。