核心观点：
　　港澳建筑业龙头，业绩快速成长。公司于2005 年在港交所上市，业务打造建筑全产业链发展格局，核心业务包括基建投资与运营、建筑工程、装配式建造以及幕墙工程等。19-23 年，公司营收由618 亿港元增至1137 亿港元、CAGR+16.5%，归母净利由54.13 亿港元增至91.64亿港元、CAGR+14.1%。
　　港澳市场龙头地位稳固，粤港澳大湾区深度融合驱动发展提速。（1）香港：19-23 年，营收214 亿港元增至308 亿港元，CAGR+10%，市占率由19 年的6%提升至22 年的9%。有望受益香港医疗建设放量及北部都会区规划加速落地。（2）澳门：19-23 年营收由47 亿港元增至108 亿港元，CAGR+23%；对应市占率由19 年的9%提升至22 年的22%。未来看，横琴粤澳深度合作区、博彩业带动大量投资规模。
　　（3）空间展望：北部都会区及“十年医院发展计划”万亿级总投资将拉动香港建筑市场增长，横琴地区建设将拉动澳门建筑市场增长。
　　内地业务：科技叠加投资驱动，现金流持续改善。（1）长改短：投资转型—由PPP 到GTR：18-22 年ROE 由11.8%增长至13.9%，实现大幅提升；（2）短改无：科技创新—由工程服务到产品制造：22 年新签订单中科技带动类达516 亿港元，占比32.1%、同比+70.6%。
　　幕墙业务：中国建筑兴业快速发展，逐浪BIPV 蓝海市场。中国建筑兴业12-23 年营收CAGR+18%。积极开拓BIPV 项目，已建设完成首条光伏幕墙生产线，中标深圳计量院项目。
　　盈利预测与投资建议：预计24-26 年归母净利分别为103/117/135 亿港元，同比+12.8%/+13.5%/+14.9%，给予公司24 年6 倍PE，对应合理价值12.31 港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、政府投资风险、项目进度低于预期等。