港澳建筑龙头，聚焦内地优质赛道，兼具成长与高质量公司背靠中国建筑集团，是港澳地区最大的总承建商之一，也是内地领先的城市综合投资运营商。未来有望受益于：1）香港不断推进北部都会区等大型项目；2）澳门博企将追加20%非博彩投资；3）内地专注保障房定购，拓展科技带动类业务，充分契合“三大工程”需求。公司19-23 年归母净利润CAGR 约15%，业务结构调整见效，21-23 年ROE、现金流不断改善。
　　2008 年至今分红维持30%左右，若24 年保持该水平对应股息率5.8%。预计24-26 年归母净利润为104/118/134 亿港元，可比公司24 年Wind 一致预期6xPE，考虑公司业绩稳健增长，科技赋能有望优化商业模式和盈利能力，给予24 年7xPE，目标价14.49 港元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　香港积极上马大型建设计划，澳门博企将追加投资，龙头有望受益公司23 年香港地区收入、毛利分别占比27%和9%，市占率11%，新签订单增长58%，香港政府投资积极，上马北部都会区、明日大屿等扩展土地容量的大型计划，据香港24/25 年财政预算案，未来五年政府的基本工程开支每年约为900 亿港元，相较过去五年均值760 亿港元增长18%。公司2023年澳门地区收入、毛利占比9%和6%，22 年市占率22%。2023 年澳门经济恢复较好，政府投资的公共工程有望延续，私人工程预计迎来改善，博企将在22 年承诺的十年投资非博彩项目1087 亿澳门元的基础上追加20%。
　　内地聚焦优质赛道，发展科技、短周期投资类项目，现金流有效改善2023 年内地收入、毛利分别占比58%和79%，专注保障房定购，拓展科技带动类业务，在“三大工程”、“绿色建筑”等政策驱动下具备较好市场需求。
　　投资业务模式调整成效明显，快周转、强运营带动内地经营性现金流持续改善。受此影响，公司22 年整体经营性现金流净流入2.12 亿港元，实现自17 年起的首次转正，23 年巩固成果实现5.0 亿港元净流入。公司充分利用MiC 快速建造等科技+优势，获得高附加值、强影响力的科技带动项目，成功进入深圳、无锡、北京、广州、嘉兴等城市，截至23 年底，已在内地布局8 个装配式建筑生产基地，配备智能化生产线共78 条，年产能205 万㎡。
　　科技赋能：MiC 开启国内装配式4.0 时代，依托高端幕墙积极拓展BIPV公司坚持科技赋能的业务战略，以旗下中建海龙科技、中建兴业作为科研高地，着力发展MiC、BIPV 等科技型建筑业务。区别于传统建筑作业模式，科技带动业务产品化属性较强，有望驱动公司由粗犷服务业转向精细制造业，优化商业模式和盈利能力，提升差异化竞争力。23 年科技带动类新签合约同比增长44.6%，占比提升7.6pct 至39.7%，25 年目标占比达到50%。
　　风险提示：港澳投资低于预期；内地拓展低于预期；MiC 应用低于预期。