投资建议
我们认为自2016 年上市以来，公司对体制机制和业务运营进行了调整和优化，我们认为公司综合性医药龙头地位有望强者恒强，公司未来3-5 年内各个板块凭借经营和管理优势继续深化产业链布局，实现业务多维化发展。
理由
经营机制有望进一步优化。2021 年4 季度，子公司江中药业、华润三九和华润双鹤陆续推出股权激励，我们认为这些激励计划推出有望激发业务骨干工作积极性，有助于国企管理机制优化，释放公司经营活力。
工业板块：强化品牌优势，研发创新与外延并购拓展业务。2021 年公司工业板块实现收入386.1 亿港币，同比增长19.9%，毛利率57.6%；其中自我诊疗（CHC）业务实现收入167.3 亿港币，同比增长31.5%，我们认为公司CHC板块在品牌、产品、渠道等方面具备行业龙头地位和竞争优势。自2016年起，公司先后收购江中药业、博雅生物等公司，巩固品牌优势领域，积极布局心脑血管抗凝、生物药、血液制品等创新领域，推进工业业务转型升级。
此外，2021 年，公司研发总支出20.7 亿港币，同比增长38.2%，公司不断通过研发创新完善产品结构。
商业板块：分销业务、零售业务转型发展。2021 年，公司分销和零售业务分部收益1,991.3/76.1 亿港币，同比增长17.9%/17.6%，毛利率为6.2%/9.2%。公司通过布局器械分销、“互联网+”线上新业务等，巩固公司医药流通行业领先地位；公司布局高值药品直送业务（DTP）等专业化服务，我们认为公司零售板块资源有望进一步整合。
盈利预测与估值
我们维持2022 年和2023 年EPS预测0.66 港币和0.73 港币不变，分别对应同比增长9.8%和11.4%。当前股价对应2022/2023 年7.4 倍/6.7 倍市盈率。
我们维持跑赢行业评级，考虑到公司体制机制和业务运营进行了调整和优化，未来业务有望实现多维化发展，我们上调目标价21.8%至6.60 港币，对应10.0 倍2022 年市盈率和9.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有35.0%的上行空间。
风险
药品集中采购压力，新产品上市以及并购不及预期。