1H22 业绩略我们预期
　　华润医药公布2022 年上半年业绩：收入1257.2 亿港币，同比上升9.8%；归母净利润30.3 亿港币，对应每股盈利0.48 港币，同比上升24.1%，超我们预期，主要由于公司工商业务收入板块发展超预期。
　　发展趋势
　　制药业务上半年收入同比增加18.0%，主要由于处方药及生物药各业务板块收入同比增长超预期。2022 年上半年，中药板块收入同比增长9.4%，化学药板块收入同比增长15.4%。制药业务毛利率为58.2%，同比下降1.1个百分点，经营利润率为28.7%，同比上升0.8 个百分点。公司积极布局多元化板块，丰富产品组合。
　　分销业务上半年收入同比增加8.4%，新业务发展迅速。2022 年上半年，分销业务的毛利率为6.3%，同比上升0.1 个百分点，主要因为器械业务快速发展。经营利润率同比上升0.1 个百分点至4.1%。在线交易额人民币110 亿元，同比增长24%。器械分销业务收入约人民币143 亿元，同比增长约39%。院外渠道分销业务的销售收入同比增长17%。进口产品销售额约人民币65 亿元。
　　研发上半年支出约10.05 亿港币，同比增长34.5%。公司积极建立市场化的人才引进和培养机制。截至2022 年上半年，公司在研的生物药项目有30 个，其中22 个为生物新药。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司工商业务收入板块发展超预期，我们上调2022 年和2023 年每股净利润预测3%/3%至0.68 港币（YoY 13.1%）/0.76 港币（YoY11.4%）。当前股价对应2022/2023 年7.4 倍/6.6 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和6.60 港币目标价，对应9.7 倍2022 年市盈率和8.7 倍2023 年市盈率，较当前股价有32.0%的上行空间。
　　风险
　　药品集中采购压力；医药零售及医疗器械分销业务增长不及预期。