22年上半年收入同比增长10%，经调整净利润同比增长24%，与我们的预测一致
22年上半年强劲业绩显示公司增长趋势向好，有望持续实现估值重估
我们维持基于分类加总估值的目标价9.7港元。公司目前估值吸引，同时看好公司22年业绩增长，以及潜在外延并购机遇，维持增持评级22年上半年业绩显示公司回升向好趋势明显
尽管受二季度疫情扰动，上半年工业板块同比增长18%至220 亿港元，主要由于华润博雅的并表和华润江中的高增长（同比增长50%，主要是来自收购海斯制药的并表贡献）。分销板块收入增长8.4%至约1,040 亿港元。
公司表示器械分销业务（同比增长39%至143 亿港元）为该板块贡献了重要的增长。零售板块同比增长13%至约40 亿港元，主要是因为DTP 业务收入增速较快（ 同比增长15%）。总体毛利率上升0.5 个百分点至15.8%，主要是由于收入结构变化所致（工业板块的毛利率更高）。此外，虽然净负债率有所提高（由52%上升至61%），但实际利率的降低（由3.1%降至3.0%）使得财务费用同比下降22%至9.32 亿元人民币。我们预计公司将继续在当前国内宽松的货币政策环境中获益。由于二季度受疫情扰动，医院的回款周期有所延长，运营现金流从负13 亿人民币扩大至负32 亿元人民币。但是我们留意到应收款项周转天数稳定在约101 天。经调整净利润同比增长24%至30 亿元人民币，反映了向好趋势明显。
持续推动外延并购工作，新冠业务锦上添花
公司在过去几年中保持了每年完成1-2 个外延并购的记录，包括2020 年华润三九收购澳诺制药，2021 年收购华润博雅和华润江中收购海斯制药。
我们认为公司可发挥其国有企业背景的实力寻求更多并购机遇。此外，公司主要子公司华润双鹤，已经与真实生物达成一项为期10 年战略合作，为阿兹夫定提供CMO 服务。我们认为相关CMO 订单将为公司增长带来新的驱动力。
估值仍具吸引力，维持增持评级
我们对22/23财年盈利预测保持不变。维持基于分类加总估值的目标价于9.7港元不变。公司目前股价为约5倍的23财年预测市盈率，处于历史市盈率区间底部。我们看好公司22年业绩增长，以及潜在的外延并购交易有望推动公司估值重估。投资风险：临床失败，销售收入不及预期。