1H22A 总收益增长稳健。1H22A 公司实现总收益1,257.2 亿港元，同比增加+9.8%；实现毛利198.3亿港元，同比增加+13.6%；整体毛利率为15.8%，同比上升0.5%，主要因为毛利率水平较高的制药业务收入占比提升；归母净利润为30.3 亿港元，同比增加+24.1%；每股盈利为0.48 港元，同比增加+23.1%。
制药板块收入同比增长18.0%。1H22A 制药业务实现分部收入221.8 亿港元，同比增加+18.0%，其中中药/ 化药/ 生物药业务分别录得收入103.8/91.9/12.0 亿人民币， 同比变动分别为+9.4%/+15.4%/+1,545.0%，生物药业务同比快速增长，受益于公司上半年对华润博雅生物及晋城海斯制药的并购；受带量采购及产品结构变化等因素影响，分部毛利率同比下降1.1%至58.2%。1H22A华润博雅生物业绩表现良好，其血制品板块收入同比增长17%，整体归母净利润实现增长41%。
子公司华润江中收购海斯制药51%股权，海斯制药核心产品双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊(贝飞达)主治因肠道菌群失调引起的急慢性腹泻和便秘等症状，此次收购补齐了华润江中在胃肠治疗性用药领域的短板，进一步巩固了在胃肠品类的核心竞争力。
医药分销板块收入同比增长8.4%。1H22A 分销板块实现收入1,044.0 亿港元，同比增加+8.4%，其中器械分销业务实现收益143 亿元人民币，同比增长约+39%，IVD 诊断试剂/综合耗材/骨科业务均实现高速增长；分部毛利率6.3%，同比提升0.1%，主要由于毛利率较高的器械业务快速拓展。
截至1H22A，分销网络已覆盖至全国28 个省、直辖市及自治区，包括二、三级医院9,000 家 (1H21A:
8,771 家)，客户数量约12 万家。
医药零售板块收入同比增加13.0%。1H22A 零售业务取得收入40.6 亿港币，同比增加+13.0%，其中DTP 业务实现收益24.2 亿人民币，同比增加约+15%；分部毛利率下降0.6%至8.4%，主要由于利润率较低的DTP 业务的收入比重增加。截至1H22A，公司拥有自营零售药店787 家，其中DTP专业药店达221 家 (1H21A: 203 家)，双通道药店110 家。
维持买入评级，上调目标价至6.53 港元。根据1H22A 财务数据，我们调整FY22E-24E 收入预测至2,639/2,923/3,227 亿港元，对应增速为+11.5%/+10.7%/+10.4%；考虑制药板块毛利率承压，我们调整FY22E 综合毛利率水平至15.5%；调整后FY22E-24E 摊薄每股盈利0.70/0.79/0.88 港币，对应增速+16.4%/+13.5%/+11.3%；调整FY22E 目标价至6.53 港币，对应FY22E-24E 市盈率水平为9.4/8.2/7.4倍。风险：1) 收购效率整合不及预期；2) 普药降价风险；及3) 商业覆盖网络扩展慢于预期。