业绩回顾
　　2022 年利润符合我们预期
　　华润医药公布2022 年业绩：营业收入2,541.1 亿港币，同比增长7.3%（以人民币口径增长10.8%）；归属母公司净利润41.5 亿港币，同比增长10.0%，对应每股盈利0.66 港元，符合我们预期。
　　发展趋势
　　2022 年制药业务收入同比增长14.7%至443.0 亿港币（以人民币口径增长18.4%），主要由于主营业务稳健增长以及并购。2022 年该板块毛利率为57.3%，同比下降0.3 个百分点。2022 年公司中药业务收入同比增长12.2%；化药业务收入同比增长12.3%，其中化药非处方药收入增长44.0%；生物药业务收入同比增长405.9%，主要由于2021 年公司完成华润博雅生物并购。此外2023 年1 月，子公司华润三九完成对昆药集团28%股份的收购。2022 年，公司研发总支出约25.5 亿港币。我们认为公司未来有望继续推进制造板块产品结构优化。
　　2022 年分销业务收入同比增长6.1%至2,112.9 亿港币（以人民币口径增长9.5%）。2022 年该板块毛利率为6.2%，同比持平。公司全年进口产品销售额约153 亿港币。器械分销业务收益约354 亿港币，同比增长超过35%。
　　2022 年公司零售板块收入同比增长16.2%至88.4 亿港币，DTP 业务实现收益约59 亿港币，同比增长约14%。我们认为公司未来将全面推进数字化转型，提升线上线下一体化、专业化服务能力。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2023 年EPS 预测0.76 港元不变，并首次引入2024 年EPS 预测0.84 港元。当前股价对应2023 年/2024 年8.2 倍/7.4 倍市盈率。考虑到医药流通行业估值中枢上移，我们维持跑赢行业评级，并上调目标价14.8%至7.58 港元，对应2023 年/2024 年10.0 倍/9.0 倍市盈率，较当前股价有21.9%的上行空间。
　　风险
　　带量采购政策执行超预期，对外合作不及预期。