1H23 业绩符合我们预期
　　华润医药公布2023 年上半年业绩：收入1,389.4 亿港币，同比上升10.5%（人民币口径同比增长17.9%）；归母净利润30.4 亿港币，对应每股盈利0.48 港币，同比上升0.4%（人民币口径同比增长6.7%），剔除去年同期附属公司处置等一次性影响同比增长12.1%（人民币口径同比增长19.5%）。
　　1H23 业绩符合我们的预期。
　　发展趋势
　　制药业务上半年收入同比增加14.8%（人民币口径同比增长22.5%），主要由于中药板块同比增长超预期。2023 年上半年，公司制药业务收入254.5亿港币。其中，中药板块收入同比增长28.7%，化学药板块收入同比增长3.3%。制药业务整体毛利率为58.8%，同比增加0.6 个百分点，经营利润率为28.7%，同比持平。公司进一步提升智能制造工艺，优化产品结构。
　　分销业务上半年收入同比增加9.3%（人民币口径同比增长16.7%），新业务发展迅速。2023 年上半年，公司分销业务收入1,141.4 亿港币，分销业务的毛利率为6.1%，同比下降0.2 个百分点。经营利润率同比下降0.2 个百分点至4.0%。公司大力拓展基层医疗市场，基层销售收入同比增长约30%（以人民币口径）。公司器械分销业务收入约人民币162 亿元，同比增长约13%。公司进口产品销售额约人民币67 亿元，线上渠道交易额约人民币148 亿元。
　　研发上半年支出约11.74 亿港币，同比增长16.9%。截至2023 半年报，公司公告在研新产品项目超过300 个，专注于心血管系统、呼吸、抗肿瘤、消化道、代谢、中枢神经系统等领域。公司积极搭建技术平台和产业孵化平台，加快研发成果转化，提升产业化效率，增强核心竞争优势。
　　盈利预测与估值
　　考虑到汇兑影响，我们略下调2023 年EPS 预测3.5%至0.73 港币，维持2024 年EPS 预测0.84 港币不变，分别同比增长10.5%/14.8%。当前股价对应2023/2024 年7.2 倍/6.3 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，并同步下调目标价3.7%至7.3 港币，对应2023/2024 年10.0 倍/8.8 倍市盈率，较当前股价有39.3%的上升空间。
　　风险
　　带量采购政策执行超预期，新业务拓展不及预期