费用压降卓越，静待需求回暖，维持买入
　　中国建材上半年实现归属于母公司净利润54.5 亿元，同比-31.2%，优于我们的预期（42 亿元），主要由于费用管控好于我们预期（销售管理费用同比-16.1%，其中管理费用下滑主因减值减少；财务费用同比-7.9%），且出售资产获益高于我们预期。基础建材板块盈利的回落是上半年公司盈利下降的主要原因。但通过精益管理，公司体现了更强的抵御市场波动的能力。我们将2022/2023/2024 年净利润分别下调11%/9%/8%，以综合反映7 月水泥价格的进一步探底但公司更卓越的费用管控。目标价下调14.6%至9.6 港元，仍基于7x2022 年PE，较该股 2009 年以来历史均值（9x）有 20%折让，主因行业利润率见顶。维持买入评级。得益费用压缩和资产质量的改善，如需求出现回暖，公司盈利改善将更具弹性。
　　基础建材：水泥和商混业务盈利受压，整合红利初现上半年需求的挑战使基础建材板块盈利显著受压。板块实现税前利润59.1亿元，同比-58.7%，是公司上半年盈利回落的主要拖累因素。水泥/商混销量分别同比-17.4%/-23.9%至1.46 亿吨/3946 万方，吨毛利分别同比-25 元/吨 / -12 元/方。骨料销量同比+34.2%至5808 万吨，吨毛利同比+1 元/吨至21 元/吨，部分抵消了水泥商混盈利的回落。伴随板块核心子公司天山股份的整合进一步深入，销售管理费用同比-16.2 亿元，是公司上半年在费用端实现出色压降的主要原因。
　　新材料：高速发展延续，效益占比快速提升
　　新材料板块税前利润41.7 亿元，同比基本持平，净利润贡献29.5 亿元，同比+8.3%。石膏板和玻纤虽面临需求挑战，销量分别同比-5.8%/-3.1%，但竞争力进一步体现，单位毛利分别同比+0.04 元/平米 / +525 元/吨。新兴业务发展势头迅猛。在产能扩张推动下，锂膜收入同比+57%至7.2 亿元。核心子公司中材锂膜实现净利润1.35 亿元， 净利润率显著提升至19%（1H21:10%）。碳纤维量价齐升，销量/价格分别同比+95%/17.4%。此外，公司新近成立石墨平台公司，力争和锂膜业务产生更强协同效应。
　　工程：整合进一步推进，协同效应可期
　　工程板块表现平稳，核心子公司中材国际上半年收入/归属于母公司净利润分别同比+12.5%/+5.7%。公司公告计划以发行中材国际股份和支付现金的方式收购合肥院。我们认为这一收购有助于进一步解决水泥工程业务领域的同业竞争，并通过进一步的整合，在人员、财务等多个要素上更好的体现合力，从而在市场、品牌、管理和研发上产生更好的协同效应。
　　风险提示：房地产政策严于我们预期；行业协同落地效果不及我们预期。