投资要点
　　公司披露202 2 年上半年业绩：营收同比下降10.6%至1089.6 亿元；毛利同比下降30.6%至210.6 亿元，毛利率为19.3%；归母净利同比下降31.2%至54.5 亿元。
　　我们的点评：（1）“水泥+”板块，上半年水泥行业量利齐跌，归母净利润同比下降约72.0%至21.0 亿元。地产需求低迷，上半年全国水泥产量同比下滑14.0%，公司销量同比下滑17.4%至1.46 亿吨。需求下行幅度超过协同阈值，水泥价格自5 月底大幅下行，我们预计公司上半年吨毛利同比下降41 元至63 元，3 季度压力更大。混凝土H1 销量同比下滑23.9%至3946 万方，骨料H1 销量同比增长34.2%至5808 万吨，吨毛利稳定在21 元水平。
　　（2）新材料板块，归母净利润同比增14.9%至28.8 亿元，利润贡献超过50%。
　　石膏板体现了抗风险能力和较强的韧性；玻纤业务海外需求强劲、景气高位稳住；风电叶片上半年价格、成本两头承压；锂电池隔膜和碳纤维业务放量突破、降本增效成效明显。
　　（3）工程板块营收同比下降12.4%，贡献归母净利润约5.1 亿元，同比下降32.8%。
　　三费同比减少21.1 亿元。销售+管理费用同比减少18.5 亿元，主要是工资薪酬、办公费用有所节省；财务费用同比减少2.6 亿元。
　　资产质量改善，期内减值拨回录得1.6 亿元（去年同期为计提7.0 亿元），全年的拨备目标进一步下降至45 亿元水平。基础建材整合迈入第二阶段。
　　我们的观点：下半年基建实物工作量落地，进入8 月中旬水泥将有望迎来需求恢复和季节性涨价，但不宜对涨价幅度过于乐观，地产端需压力仍然较大，大企业坚持靠满产满销战胜挑战，这也孕育着2-3 年后的系统性大机会。
　　中国建材正发生“质”的飞跃，水泥板块整合稳步进行，资产质量夯实、新材料板块利润贡献逐渐增加，以及集团孵化和培育优质资产的潜在并购机会。公司也更重视价值管理。我们下调公司的盈利预测，预计公司22/23/24 年归母净利分别为106.4/136.5/157.7 亿元，同比-34.4%/+28.3%/+15.5%，最新收盘价对应2022 年预测EPS/BPS 的PE/PB 分别是5.4X 和0.52X，下调至“审慎增持”评级，目标价9.4港元。
　　风险提示：经济下行；协同破裂；原材料价格大幅波动；海外业务风险。