本报告导读：
公司公布2022年中报，自身报表质量继续改善，旗下板块整合全面提速，维持“增持”评级。
摘要：
维持“增持”评 级：公司2022年中报实现营业总收入1089.63亿人民币，同比增减少11%；归母净利54.5 亿元，同比减少31%，略低于市场预期。
考虑疫情影响，我们下调公司2022-24 年盈利预测至116.45、146.86、177.40（-68.62、-58.51、-50.29）亿元，根据可比公司22 年平均8 倍PE估值，下调目标价至11.04（-7.1）港元。
H1 水泥熟料销量下降17%。2022H1，集团水泥熟料销量1.46 亿，同比减少17.4%，略高于行业15%的销量降幅。进入7 月随着各地协同停产力度加强及近期西南部分省份缺电限产，缓解了库存压力，带动水泥价格回升；我们认为下半年随着稳增长继续发力及地产需求的缓慢恢复，需求有望逐季抬升。
中国建材不止是最大的水泥企业，新材料板块占比有望推动估值重塑。
上半年基础材料业务板块受到疫情及地产影响较大，利润占比明显下降，而新材料板块逆市实现收入利润双升，H1盈利贡献29亿占比已经达到54%，随着新材料板块占比提升，将有望带动公司的估值重塑。财务指标继续好转。截至报告期末，在手现金同比增长108 亿元至378 亿元；资产负债率同比下降2.38 个百分点至61.41%，从2017-2021 年趋势看资产负债率分别为75.41%、68.76%、66.13%、63.81%、61.38%，持续下行。
我们认为公司目标每年还债100亿目标依然可以实现，财务指标将继续好转。我们判断22 年公司拨备总额将继续减少，有望在45 亿以内，带来业绩增量。
旗下板块整合提速。宁夏建材公告拟将水泥资产出售给天山股份，拟向全体股东发行A股股票换股吸收合并中建信息；祁连山也公告重大资产重组，拟与中国交建进行资产置换，实现中国交建子公司分拆上市，水泥板块整合第二步全面开启。同时中国建材的新材料板块中国巨石与中材科技后续整合步伐也有望加速。
风险提示：宏观经济下行、原材料煤炭价格上涨