3Q22 盈利降幅扩大，但核心利润降幅预计更为缓和中国建材发布盈利预警，预计1-9 月中国会计准则下归属于母公司净利润同比-50%左右，隐含3Q22 单季度归母净利约10.4 亿元，同比-80%。我们预计扣除公允价值变动损益、减值拨备以及资产处置收益等因素后，核心净利润同比降幅更为缓和（-60～-70%），但仍较上半年 （-33%）有所扩大，主因：
　　1.水泥价格在5-7 月份逐月下降，3Q22 水泥吨毛利同比降幅扩大；及2. 玻纤价格3Q22 加速回落，同比由涨转跌。虽然盈利仍承压，我们预计最险的难关可能已经渡过，伴随行业旺季到来和更积极的稳增长政策实施，需求有望逐步企稳，带动盈利修复。维持22/23/24 年预测EPS 不变（1.20/1.72/1.85元）。目标价9.6 元，基于7x2022 年 PE，较2009 年以来历史均值低约20%。因吨毛利仍在低位，4Q22 盈利的可预测性相对较弱。维持买入评级。
　　水泥需求已实现边际改善，更积极的政策有助于进一步企稳进入旺季以来水泥需求已呈现边际改善，尤其是华东和华南地区，截至9月底的发货情况已经接近或超过去年同期水平。水泥价格自8 月来也已经企稳，根据数字水泥数据计算，9 月底全国水泥均价较7 月底上涨了18 元/吨，涨幅和2016-2020 年同期平均涨幅基本相当。在此前通过推动基建适度超前投资的基础上，政府近期对房地产行业也出台了更积极的支持政策。伴随各地政策的推出与落实，我们预计需求有望进一步企稳。行业最困难的时候可能已经渡过。
　　健康的资产负债表，更强竞争力，更成熟的新材料业务与2008 和2015 年（均为水泥需求面临较大挑战的年份）相比，我们认为公司当前有三方面有了长足的进步：1.资产负债表已较为健康，公司1H22 净负债率已降至78.7%；2. 三精管理下水泥业务竞争力显著提升，尤其在华东和华南等核心区域以及3. 玻纤和石膏板等新材料业务已具备更成熟的规模，新业务的梯队也更完善。我们预计这将赋予管理层更灵活的决策空间，在需求挑战依然存在的阶段更积极和从容地应对。
　　4Q22 盈利可预测性较弱，2023 年盈利有望实现较强修复我们预计4Q22 吨毛利有望较3Q22 实现温和的边际修复，但依然处于低位，4Q22 盈利的可预测性相对较弱。我们预计2023 年水泥需求有望实现弱复苏，供需有望实现阶段性再平衡，带动水泥价格上涨。考虑到公司更高的经营杠杆和财务杠杆，我们预计水泥价格修复的背景下，公司2023 年盈利修复的弹性相对同行有望更为强劲。
　　风险提示：房地产政策严于我们预期；行业竞合弱于我们预期。