公司2022 年前三季度收入/归母净利润同比下降13.12%/48.52%，2022Q3 收入/归母净利润同比下降17.22%/77.23%。水泥需求已有边际复苏，骨料业务、新材料和工程技术服务板块对公司的利润贡献占比进一步提升，我们预计，在明年水泥需求不会进一步大幅下滑的基础上，有望看到公司利润重回增长。维持公司“买入”评级。
事项。2022 年前三季度，公司实现收入1713.31 亿元，同比下降13.12%，归母净利润69.89 亿元，同比下降48.52%。2022 年单三季度，公司实现收入623.68亿元，同比下降17.22%，归母净利润11.95 亿元，同比下降77.23%。
业绩压力主要来自基础建材板块，新材料和工程技术服务板块利润占比提升。
结构上，我们以各业务板块下属并表上市公司的Q3 经营情况作为参考。基础建材板块，天山股份、祁连山、宁夏建材Q3 合计实现收入386.54 亿元，同比下降17.86%，归母净利润11.25 亿元，同比下降73.14%。新材料板块，北新建材、中材科技Q3 合计实现收入97.18 亿元，同比下降12.30%，归母净利润12.54亿元，同比下降25.62%。工程技术服务板块，中材国际Q3 实现收入81.47 亿元，同比下降4.95%，归母净利润5.14 亿元，同比增长19.34%。此外，未并表的中国巨石Q3 收入和利润同比有所下降，中复神鹰Q3 收入和利润同比明显增长。总体上，公司业绩压力主要来自基础建材板块，在极端高温、局部疫情等不利因素影响下，水泥销量和单位盈利有所承压。同时，新材料和工程技术服务板块的归母净利润占比进一步提升，有利于支撑公司长期成长性和降低公司整体所得税率。
需求已边际复苏，明年利润有望重回增长。9 月起进入施工旺季后，水泥需求和价格已有边际复苏，10 月中旬起水泥库容比已迎来向下拐点。我们预计明年水泥需求不会进一步大幅下滑，在此基础上，基础建材板块利润有望在水泥资产降本提效、骨料业务成长的贡献下相对稳定，同时新材料和工程技术服务板块有望贡献成长性。此外，若明年水泥行业纳入碳市场，有望加速行业供给端去产能，给公司股价带来新的催化。
风险因素：水泥需求进一步大幅下滑且竞争格局恶化；公司减值规模下降幅度不及预期；公司新材料业务发展不及预期。
盈利预测、估值与评级：水泥需求已有边际复苏，骨料业务、新材料和工程技术服务板块对公司的利润贡献占比进一步提升，在明年水泥需求预计不会进一步大幅下滑的基础上，我们预期公司利润有望重回增长。考虑到前三季度需求复苏不及预期，我们调整公司2022-2024 年归母净利润预测至131.06/143.33/172.22 亿元（原预测为163.00/196.42/232.96 亿元）。现价对应2023 年PE仅2.5x，处于历史底部，具有安全边际。公司近三年PE 中枢为6x，考虑到宏观需求前景的不确定性，给予2023 年3.5xPE，对应目标价7 港元，维持“买入”评级。