本报告导读：
　　公司公布2022年三季报，水泥业务盈利回落至盈亏平衡，弱市背景下显央企担当，维持“增持”评级。
　　摘要：
　　维持“增持”评 级：公司公告2022年前三季度营业总收入1713.31亿元，同比下降13.1%; 归属于母公司所有者的净利润69.89 亿元，同比下降48.5%，低于市场预期。考虑水泥价格大幅下降影响，我们下调公司2022-24 年盈利预测至85.37、110.56、134.04（-31.07、-36.3、-43.06）亿， 根据可比公司23 年平均8 倍PE 估值，下调目标价至8.08（-2.96）港元。
　　水泥业务盈利回落至盈亏平衡，弱市背景下显央企担当。我们估算公司Q3 水泥熟料销量在9000万吨左右，9 月以来销量环比8月逐步恢复，但同比降幅还在超过10%，高于行业7%左右的下滑幅度。我们认为主要中国建材作为国内水泥最大的龙头，在二季度末水泥市场供需失衡，平衡重构背景下，承担了更多的稳定市场的责任，弱市显央企担当。受供需矛盾压制，及部分龙头企业抢占市场份额，二季度末全国水泥价格大幅度回落，我们估算公司Q3盈亏平衡，预示行业也进入亏损微利时代。三季度末开始，在经营亏损的压力下，全国各地水泥企业加强错峰停产力度，同时需求进入9、10 月后环比逐步恢复，缓和了部分供需矛盾，水泥价格走出三季度低谷，预计Q4 盈利有望恢复
　　中国建材不止是最大的水泥企业，新材料板块占比有望推动估值重塑。
　　受水泥板块业绩下滑至盈亏平衡影响，而新材料板块业绩稳健，公司新材料板块利润贡献占比继续由中期的55%继续大幅度上升。前三季度公司投资收益33.92 亿元，同增5.27 亿，将有望带动公司的估值重塑。
　　财务指标继续好转。截至报告期末，在手现金同比增长39亿元至427亿元；资产负债率同比下降2.66 个百分点至61.14%，从2017-2021 年趋势看资产负债率分别为75.41%、68.76%、66.13%、63.81%、61.38%，持续下行。我们认为公司目标每年还债目标依然可以实现，财务指标将继续好转。我们判断22 年公司拨备总额将继续减少，有望在45 亿以内，带来业绩增量。
　　风险提示：宏观经济下行、原材料煤炭价格上涨