事件：
　　中国建材发布2022 年年报：2022 年，公司实现营业收入2301.68 亿元，同比减少16.5%，实现归母净利润79.62 亿元，同比减少51.2%。
　　投资要点：
　　2022 年，受行业需求下滑、供需恶化影响，水泥行业整体经营承压，同时价格低位运行、煤炭等成本大幅上涨，行业利润下滑明显，2022年全行业实现利润总额约680 亿元，同比下滑约60%。作为行业龙头，公司2022 年实现营业收入2301.68 亿元，同比减少16.5%，实现归母净利润79.62 亿元，同比减少51.2%。分板块看，基础建材、新材料、工程服务三大板块分别实现收入/毛利1472.31/217.57、456.48/110.3 、381.1/60.92 亿元， 占比分别约为64%/56%、20%/28%、16%/16%（调整四舍五入差异后）。受基础建材板块水泥、商混等核心产品销量下降、价格下滑、成本上升等因素影响，公司整体利润水平有所下滑，毛利率、净利率同比分别下滑6.94/2.88pct 至16.94%、6.45%，ROE 下滑8.41pct 至7.51%。
　　基础建材板块：公司核心业务板块，基础建材收入贡献已经从2018年约73%降至2022 年约64%，但仍为最大收入及利润来源，据我们测算，2022 年基础建材板块占公司收入、毛利比例分别为64.18%、56%。2022 年，公司水泥熟料综合销量、平均售价分别下滑15%、6.1%至3.17 亿吨、332.4 元/吨，商混销量、价格分别下滑24.3%、6.1%至0.85 亿立方米、426.7 元/方，年内公司新投产骨料产能约5400 万吨，骨料销量同比增加26.4%至1.31 亿吨，骨料价格同比下滑5.5%至44.6 元/吨。骨料收入增加部分抵消水泥及商混收入下滑，基础建材板块实现收入1472.31 亿元，同比下滑21.5%，实现毛利217.57 亿元，同比下滑51.8%。
　　新材料板块：2022 年玻纤需求走弱叠加新增产能集中释放，同时成本上行，行业盈利有所下滑；石膏板受地产影响、风电叶片受风电行业影响有所下行；锂膜和碳纤维受下游需求稳定增加业绩有所增长。2022 年板块实现收入456.48 亿元，同比增加0.1%，实现毛利110.3 亿元，同比下滑12.8%。新材料板块毛利占比提升至28%，锂膜、碳纤维有望持续放量。
　　工程服务板块：2022 年实现收入、毛利分别为381.1 亿元、60.92亿元，同比分别下降19.3%、24.6%。
　　盈利预测和投资评级：基础建材板块受宏观经济形势与行业环境影响拖累公司2022 年业绩下滑，随着板块重组优化加速，盈利有望恢复。新材料板块利润贡献持续提高，锂膜、碳纤维等新业务进入放量期，有望持续增长。工程服务板块保持稳健增长。基于水泥需求总量下滑较多，考虑到2023 年基建开工带动传统建材板块需求复苏及新材料板块增长前景，我们相应下调公司盈利预测， 预计2023-2025 年公司实现归母净利润分别为113.04、135.21、159.87亿元，对应PE 为4.73、3.96、3.35 倍，考虑公司利润水平修复进度及预期，下调公司评级至“增持”评级。
　　风险提示：内部整合优化推进不及预期；原燃料价格持续上升；水泥价格大幅下降；水泥需求出现大幅下滑；基建投资进度不及预期；疫情反复影响施工及经济。