本报告导读：
公司公布2023年一季报，水泥板块拖累业绩，财务指标继续好转，23年整合第二阶段有望加速。
摘要：
维持“增持” 评级：公司2023年一季度实现收入441.42亿，同比下降12%，归母净利润亏损5.27 亿元，低于市场预期。我们维持公司2023-2025 年盈利预测60.22、76.60、93.44 亿元，维持目标价8.08 港元。
水泥板块亏损拖累业绩。我们估算公司水泥板块Q1水泥熟料销量同比略降，低于全国增长4.1%的行业情况，判断主要系2022H2 以来在行业需求断崖式下跌冲击下，公司作为行业龙头，为了维系各个区域内供需平衡，牺牲了部分销量。我们判断二季度在低基数效应下公司销量将有所恢复，但展望全年，预计在需求端弱复苏背景下，难现销量弹性。
投资收益收窄至3.26亿，拨备有望维持40亿以内。2023年一季度公司投资收益3.26 亿，较同期的14.4亿有较大幅度下降，判断主要系公司投资的A 股H 股股票（主要是建材板块相关股票）回落所致；我们认为2018-2021 年是公司三年的战略拨备期，拨备额分别为96、130、128、70亿，夯实资产负债表；从2021 年开始，随着3 年拨备计划的结束，拨备总量已经呈现大幅下行趋势，我们判断23 年公司拨备总额将有望在40亿以内。
财务指标继续好转。截至报告期末，在手现金环比增长101 亿元至361亿元；资产负债率同比下降0.52 个百分点至61.07%。同时受此影响公司财务费用也从2022Q1 的15.99 亿下降至2023Q1 的14.67 亿。
23年整合第二阶段有望加速。随着公司完成了水泥整合第一步，新天山业务按照新的业务划分、管理体系实行统一管理，成效显著。2022 年加快推进整合第二阶段，公告了宁夏建材、祁连山、中材国际整合；2023年我们判断水泥板块、玻璃纤维板块及石墨等新材料板块整合会加速。我们认为中建材经营及治理持续优化，资产负债表的改善有望提速，公司估值仍显著低估，估值修复已然在途兼具确定性。
风险提示：宏观经济下行、原材料煤炭价格上涨