投资要点
　　事件：中国建 材披露23H1 业绩：营收同比下降8.5%至1023.7 亿元，毛利率-2.2ppt至17.2%，归母净利润同比下降74.9%至14.0 亿元。
　　点评：汇总子公司数据估算上半年“水泥+” /新材料/工程技术服务板块归母净利分别为2.6/21.1/6.5 亿元，同比-91.2%/-28.4%/+5.9%，新材料板块成为利润贡献主力。
　　“水泥+”板块：上半年归母净利润估计录得亏损，主要系水泥板块的拖累，Q2 成本改善驱动利润环比修复；骨料业务规模快速扩张贡献盈利。
　　水泥：地产端需求低迷，上半年全国水泥产量同比基本持平，公司水泥&熟料销量同比下降2.6%；吨均价同比下降55 元至298 元；煤价回落，以及内部技术升级带来产效提升，吨成本估计同比下降29 元至260 元；吨毛利同比下降26 元至38 元。
　　骨料：产能释放顺利，骨料销量同比增长19.3%/1122 万吨至6930 万吨，价格下跌影响吨毛利同比下降，但规模扩张推动利润贡献度增加。
　　商混量价齐跌，销量同比下降9.7%，单方毛利同比下降约18 元至42 元。
　　新材料板块稳健发展。第一梯队地位稳固，经营稳健，第二梯队持续拓展市场份额，第三梯队规划尽快贡献增量效益。
　　玻纤需求恢复偏慢，公司调整结构，加大高附加值产品销售占比，H1 玻纤销量同比+19.7%至168 万吨创历史新高，吨平均售价同比-28.5%，盈利筑底。
　　石膏板业务向消费类建材制造一体化服务商转型显效，价格和销量保持稳定，同比基本持平，单方毛利同比+0.17 元至2.4 元，盈利环比改善显著。
　　风电叶片完成业务整合，销量同比+27.4%，成本压力缓解，盈利能力改善明显。
　　碳纤维产能扩张拉动销量同比高增60%，但行业竞争加剧，价格同比下降23.5%。
　　期内公司连续突破核心科技，加快连云港基地建设，继续抓住行业增量机遇。
　　锂电池隔膜业务顺利推进。H1 销量同比高增42.5%至7.1 亿平方米，单方售价略下降2%至1.42 元，单平净利同比改善，5 大10 亿平米基地加速建设。
　　工程技术服务分部受益于境外业务放开，境外合同额同比高增205%，整体新签合同额同比高增68%至406 亿元，经营质量进一步优化，毛利率提升。
　　优化负债结构，财务费用下降。期内管理费用同比+3.4 亿元至94.8 亿元，销售费用同比+0.7 亿元至18.1 亿元；上半年增加192.2 亿元借款，财务费用同比-3.3 亿元至26.6 亿元，下半年将继续强化融资管理。
　　我们的观点：地产需求侧政策密集落地，下半年旺季来临，水泥需求有望环比改善，叠加成本下行，基础建材板块盈利能力预计同比和环比均有改善；新材料业务三个梯队建设有条不紊，公司已开始着手国际化转型突破，力争用10 年左右时间，在海外再造一个“中国建材”，成为具有国际竞争力的世界一流材料产业投资集团。我们调整公司的盈利预测，预计公司23/24/25 年归母净利润分别为60.63/89.61/124.33亿元，同比分别-23.7%/+47.8%/+38.8%，维持“增持”评级，目标价为5.4 港元。
　　风险提示：经济下行；协同破裂；原材料价格大幅波动；海外业务风险。