本报告导读：
　　公司公布2023 年中报，基础建材板块磨底，新材料板块贡献主要利润，23年拨备有望维持40 亿以内。
　　摘要：
　　维持“增持”评 级：公司2023年中报实现营业收入为1023.74亿元，较同期下降8.5%；归母净利14.04 亿元，较同期下降74.9%，低于市场预期。考虑到基础建材板块盈利承压，我们下调23-25 年净利润预测至40.18、56.10、73.23 亿元（-20.04、-20.50、-20.21 亿）， 根据可比公司23 年平均15x PE，下调目标价至7.2（-0.88）港元。
　　基础建材板块拖累业绩。2023H1 集团水泥熟料销量1.42 亿，同比减少2.6%，低于行业1.3%的销量增幅，判断在行业需求断崖式下跌冲击下，公司作为行业龙头，为了维系各个区域内供需平衡，牺牲了部分销量。
　　考虑到6月-8月是17年以来最差的淡季，水泥价格继续大幅回落，判断公司7-8 月单吨盈利重回盈亏平衡，或也代表了行业重回盈利底点。从中期看，当前水泥行业重回盈亏平衡的境遇，我们认为央国企为主的水泥可能在行业底部重启整合，或成为改变当前水泥行业格局的重要催化剂。同时如果后续水泥行业加快推进碳交易，增加的碳交易成本将有望加速落后产能的产能出清的速度。
　　23 年拨备有望维持40 亿以内。公司2022年 拨备总额为-1亿，主要是之前计提的坏账准备冲回，同比下降11 亿。我们认为2018-2021 年是公司三年的战略拨备期，拨备额分别为96、130、128、70亿，夯实资产负债表；从2021年开始，随着3年拨备计划的结束，拨备总量已经呈现大幅下行趋势，我们判断23 年公司拨备总额将有望在40 亿以内。财务指标稳定。截至报告期末，公司在手现金325.25亿；资产负债率为61.47%。
　　22 年以来，公司把握几次窗口，以低利息债务置换高利息的债务，实际财务费用反应的利息支出继续同比降低3.17 亿。
　　23 年整合第二阶段有望加速。随着公司完成了水泥整合第一步，新天山业务按照新的业务划分、管理体系实行统一管理，成效显著。2023 年我们判断水泥板块、玻璃纤维板块及石墨等新材料板块整合会加速。我们认为中建材经营及治理持续优化，资产负债表的改善有望提速，公司估值仍显著低估，估值修复已然在途兼具确定性。
　　风险提示：宏观经济下行、原材料煤炭价格上涨