利息及手续费收入增长强劲。交行今年前三季录得净利润573 亿元人民币，同比增长5.3%，占我们全年预测的77.5%。由于利息净收入（同比增长9.3%）和手续费净收入（同比增长9.2%）回升，三季度单季盈利增长同比升至7.1%（上半年为4.6%）。银行卡和支付结算业务是费用增长的主要驱动力。虽然营运成本同比增长14.5%，但拨备前利润同比增长28.3%。因此，公司能够增加减值拨备并加快不良贷款处置。
息差扩张幅度成为亮点。交行的净息差三季度环比增长14 个基点至1.59%，主要由于资金成本下降所致。公司的季度净息差扩张幅度比建行（1 个基点）和中信银行（5 个基点）更为显著。管理层将此归因于公司对负债结构的有效控制，包括增加低成本的结算存款和同业负债。由于10 月份流动性仍然保持充裕，公司的净息差可能在四季度保持上升趋势。不过，随着存款竞争加剧和信贷需求减弱，未来存款利率增长可能比贷款收益率更快。
资产质量稳定。三季度不良贷款余额环比轻微上升1.1%，不良贷款率维持在1.49%，拨备覆盖率亦基本稳定在171%。不过，不良贷款生成率上升至102个基点。管理层预计未来资产质量恶化情况将集中在沿海地区的制造业，因该行业更受中美贸易摩擦所影响。逾期90 天以上贷款比率有所改善，环比下降1 个基点。
资本状况维持健康水平。2018 年第三季度，交行的核心一级资本充足率/资本充足率分别环比提升24 个基点/22 个基点至10.87%/14.08%。公司于10 月份获得中国银保监会批准发行600 亿元人民币可转换债券，现在需待中国证监会批准。在可转债完全转股后，资本充足比率可提高105 个基点，但可能导致每股盈利摊薄8.3%。管理层表示，截至今年三季度末，交行对地方政府债的投资额为9,400 亿元人民币。我们推算若政策将地方政府债风险权重降至零，交行的资本充足比率将可再提高35 个基点。
维持「持有」评级，目标价6.40 港元。我们预计三季度业绩将为交行股价带来正面影响。交行目前估值为0.56 倍2018 年预测市帐率，而股息收益率为6.0%。由于同业负债比例高，公司或将继续受惠于较为宽松的货币政策。不过，核心存款增长疲弱和存贷款比上升可能阻碍信贷扩张。