公司发布2022 年三季度业绩报告，公司22 年三季度实现营业收入140.55 亿港元，同比增长6.6%（按固定汇率计算同比增长8.8%），实现净利润6.87 亿港元，同比下滑44.3%，其中，单Q3 公司实现营收43.74 亿港元，同比增长6.5%（按固定汇率计算同比增长12.9%），实现净利润0.49 亿港元，同比下滑81.5%。
　　纸品稳健增长，卫品海外承压。分产品来看，公司22Q3 纸巾/个人护理业务分别实现收入36.0/7.8 亿港元，分别同比增长8%/2%。公司纸品业务继续坚定高端化路线，并通过多轮调价对冲原材料等成本上涨压力。个人护理业务增速环比出现明显下滑，主要系公司个人护理业务中海外市场占比较大，Q3承压，导致集团层面个人护理业务收入增长乏力，拆分来看，国内女性护理仍实现较好增长，但疫情管控下仍对很多营销活动产生影响，预计Q4 有望得到更好的恢复。
　　国内电商渠道作为核心渠道依旧表现较好，商超受疫情影响较大。Q3 以来，我国仍然受到疫情散点式爆发的影响，其中作为公司重要市场的一、二线城市频受影响，消费者的消费习惯也持续受到疫情的影响，作为公司销售及品牌产品营销推广的核心渠道之一，商超客流承压。国内电商渠道仍保持较好的内生增长，22Q3 收入占比较22H1 提升1pct。截至22 年9 月末，公司于中国内地电子商务/传统渠道/商用渠道/ 现代渠道的收入占比分别为51%/21%/9%/19%。
　　原材料成本压力持续影响公司毛利率，汇率波动拖累盈利能力。公司22Q3毛利率约为27.2%，同比下滑8pcts，主因原材料成本快速上涨至历史高位，公司虽经过多轮调价对冲部分压力，但仍无法完全覆盖。此外，22Q3 公司经营利润率下滑7pcts 至1.8%，亦受汇率波动影响，如剔除来自经营活动的汇兑亏损影响，经营利润率为2.9%。综上，公司Q3 净利率同比下滑5pcts 至1.1%。
　　盈利预测及投资建议：在当前生产成本高企的行业环境下，上下游议价能力较弱的中小品牌开工率预计显著降低，甚至出清，公司作为行业龙头经营韧性强劲，短期看好H2 公司多轮提价+成本压力趋缓下盈利能力的边际改善，中长期看好行业格局的进一步优化。我们预计公司22-24 年实现归母净利润7.95/16.02/20.89 亿港元，同比增长-51%/102%/30%，10 月19 日股价对应22 年PE 为24X，维持 “强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：疫情风险、渠道拓展不及预期、市场竞争加剧。