投资要点
收入增速稳健，利润端仍承压：
3Q22 公司营收43.7 亿港元，同比+6.5%，按固定汇率计同比+12.9%，增速稳健；由于原材料价格上涨超出预期，公司虽已实施多轮提价，仍难以完全覆盖，毛利率同比缩窄7.8ppts 至27.2%；且人民币贬值导致三季度录得汇兑损失5,410 万港元，最终实现净利润0.49 亿港元，同比-81.5%，净利润率降至1.1%，业绩不达预期。
个护业务增速放缓，传统渠道有所恢复：
分业务来看，3Q 纸巾业务收入同比+7.6%至35.99 亿港元，占公司总收入82%；个护业务因疫情影响终端营销活动，以及受海外市场增速拖累，收入增长放缓，同比+1.7%至7.75 亿港元。分渠道来看，公司前三季度所有渠道均实现同比正增长；其中，电子商务渠道同比实现16.5%的自然增长，占公司总收入41%，仍是占比最高、增速最快的渠道；传统渠道已恢复增长势头，录得接近双位数增长。
利润率压力或将持续，多措并举积极应对：
期内，由于纸浆、能源等成本大幅上涨，导致纸巾业务毛利率出现较大幅度下滑，这也是公司整体毛利率下滑的主要原因，而个护业务毛利率维持在较为稳定的水平。目前来看，纸浆价格仍处于高位，且受汇率扰动，4Q 利润率压力或将持续，公司将继续通过产品提价、产品组合优化、精益化管理等举措积极应对，缓解成本压力，维持较为稳定的利润率水平。
维持“持有”评级，目标价18.2 港元：
考虑到原材料成本上涨高于预期及汇兑损失，我们下调原盈利预测，预计2022-2024 年公司EPS 分别为0.70/1.22/1.56 港元，相应下调目标价至18.2 港元，对应23 年15 倍PE。短期公司受成本抬升影响，经营业绩承压，建议持续关注多轮提价后产品动销及木浆价格走势。中长期看好公司高端化进程及格局优化下市场份额的持续提升。