2022 年业绩低于我们预期
　　维达公布2022 年业绩：收入194.2 亿港币，同比+4.0%，剔除汇率影响自然增长率为8.1%，基本符合我们预期；净利润7.1 亿港币，同比-56.9%，低于我们预期，主因2H22 纸浆价格持续处于高位。
　　发展趋势
　　4Q22 提价致增长有所承压，高端产品及女性护理产品延续亮眼表现。2022 年公司整体收入增长稳健，唯4Q22 公司收入于2021 年同期相对高基数下同比-2.2%，销售增速有所放缓，主因4Q22 提价幅度相对较大致销量增长有所承压，但同时也反映公司坚定的价格策略和高端化方向。2022年公司纸巾业务同比+7.8%（自然增长），其中提价贡献约4ppt，为最大贡献因素；同时高端纸品增长近15%（目前高端产品销售占比超35%，中国区Tempo 销售同增20%）带来结构改善亦贡献超过1 个百分点。2022 年个护业务同比+9.6%（自然增长），中国女性护理产品于渠道扩张及品牌知名度提升下同增30%，于中国高端女护产品市场份额排名第4；东南亚女护业务同增亦达15%。此外，2022 年公司电商渠道延续亮眼表现，录得16.7%自然增长，销售占比续升3ppt 达44%（中国市场电商销售占比提升3ppt 达53%），公司持续保持对新兴渠道较高投入，确保中长期稳健增长。
　　浆价持续高位致毛利率承压，公司积极提价对冲部分影响。由于2H22 浆价持续处于高位，公司4Q22 毛利率下行约9.9ppt 至22.2%，承压较明显。2022 年各季度公司均进行提价动作以对冲成本压力，尤以4Q22 提价幅度较明显，该季度ASP 同比提升已达双位数，公司高端品牌形象对价格策略形成较有力支撑。此外公司坚持高端品及女护产品投入，销售费用率基本持平；经营提效下管理费用率同降约0.4ppt。
　　2023 年有望延续增势，2Q23 后利润率有望逐季回升。展望2023 年我们预计公司于高端、女性护理产品带动下有望延续稳健增长，外出消费场景复苏下商用渠道复苏亦有望贡献增量。而纸浆价格于供应端改善环境下有望逐步小幅下行，考虑船期及库存周期影响，我们预计2Q23 后公司利润率有望逐步回升，同时公司2022 年提价动作亦或对2023 年也业绩表现形成支撑。
　　盈利预测与估值
　　公司当前交易在19/15 倍2023/24 年市盈率，考虑近期浆价仍维持较高水位，我们下调2023 年盈利预测31%至14.1 亿港币，同时引入2024 年盈利预测18.5 亿港币，考虑近期市场估值中枢上移及后续浆价有望温和下行，维持目标价23.5 港币，对应20/15 倍2023/24 年市盈率和5%上行空间。维持跑赢行业评级。
　　风险
　　纸浆价格持续维持高位，需求疲弱，竞争加剧。