第四季度盈利-95%：维达于1 月26 日公布其22 财年盈利，收入符合预期为194.18 亿港元（同比+4%），但盈利为7.06 亿港元（同比-57%，比我们的估计和一致预期低13%和20%）。四季度，维达实现收入53.63 亿港元（同比-2%）和盈利1,900 万港元（同比-95%）。电话会议中，管理层将四季度的疲软业绩归因于1）原材料价格上涨（包括纸浆、包装和能源）；2）人民币贬值的负面影响。
　　纸巾和个人护理产品在四季度均下降了2%：尽管在2022 财年实现了4%的增长，但纸巾产品收入在第四季度下降了2%。管理层提到维达在2022 年多次上调生活用纸价格（价格与2021 年相比增长两位数），其中最大幅度的上调是在四季度，以保护利润率。价格上涨对纸巾销量产生负面影响，我们认为销量下降也导致库存堆积（公司库存增加35%至60.15 亿港元）。个人护理产品收入在四季度下降了2%，尽管在2022 年增长了4%。CEO 指出，营销活动受到中国四季度疫情管控的严重影响，导致个人护理板块的业绩不佳。
　　盈利压力似乎已经见顶：四季度，毛利率同比下降9.9 个百分点至22.2%（自2016 年以来的最低水平），净利率同比下降7 个百分点至0.4%。2022 年，毛利率下降7.1 个百分点至28.2%，净利率下降5.1 个百分点至8.8%。我们认为纸浆价格已经见顶，并将在很大程度上回到“正常”水平。在电话会议上，董事长也预计原材料成本将在2023 年下降，这将显著提升维达的利润率。
　　调整评级至长仓：我们看好维达的高端化战略和个人护理产品业务。尽管其22 财年的财务表现低于市场预期，但我们认为其盈利将反弹，因为1）纸浆价格下跌；2）稳定的清洁卫生需求；3）市场整合趋势。我们调整了预测，并根据10 倍FY23 市盈率给予维达目标价23.1 港元。
　　催化剂：1）纸浆价格回落；2）优化外汇管理；3）东南亚业务加速；4）个人护理业务增速好于预期