2017 财年核心净利润符合预期
恒大集团发布了2017 财年业绩：收入3,110 亿元，同比增长47%；核心净利润为310 亿元，同比增长274%，摊薄后核心每股收益为2.28 元。由于持续推迟回A 股借壳上市计划，公司公告不派息。
毛利率强劲反弹，但部分被弱于预期的收入所抵消。毛利率为36.1%，同比上升8 个百分点。
去杠杆初见成效。尽管经营现金流仍有1,013 亿元的缺口，但由于盈利大幅增长，2017 年净负债率下降了248 个百分点至184%。
发展趋势
预计2018 年销售额将轻松增长20%至超过6,000 亿元（虽然公司仅给出5,500 亿元的2018 年保守销售目标，同比增长10%），主要考虑到可售资源超过1 万亿元。我们认为公司将继续稳定增长，预计到2020 年销售额将达到8,000 亿元，对应3 年复合年增长率为17%。
预计2018 年继续保持丰厚利润。考虑到5,000 亿元未结算销售额的支撑，我们预计2018 年收入同比增长60%至4,988 亿元。考虑到2017 年和2018 年前两个月平均售价分别上涨19%和11%，我们预计2018 年毛利率将小幅改善。
去杠杆正在进行。考虑到2018 年利润将维持高位，同时通过适当放缓购买土地、经营现金流缺口将缩小至277 亿元，我们预计2018年净负债率将进一步下降至120％左右。
盈利预测
考虑到非控股股东对利润的分成，我们将2018 年核心净利润预测下调13%至454 亿元；我们引入2019 年核心净利润预测为544 亿元。
估值与建议
目前，公司股价对应5.8 倍和4.8 倍2018 年和2019 年市盈率。维持中性投资评级。考虑到盈利预测下调，我们将目标价下调9%至30 港元，对应7.5 倍2018 年市盈率，目前股价对应22%的上升空间。
风险
回A 股借壳上市失败。