预计上半年业绩同比大增100.3%
我们预计恒大集团2018 上半年权益核心净利润371 亿元，同比大增100.3%，主要由于密集交付和利润率改善。我们预计2018 中期和全年分红较高，对应股息率9.5%。
项目密集交付带动收入增长。受2017 年底未结算销售额5000 亿元的支撑，上半年预计公司总收入3640 亿元，同比增长94%。
利润率改善带动业绩增长。我们预计公司核心业务物业开发上半年经常性净利润率超15%，较2017 年上升1.3 个百分点。
高分红。基于总净利润假设中性派息率50%，我们预计公司FY18和FY19 年股息率分别为9.5%和12.0%。
去杠杆顺利推进。考虑到拿地支出放缓以及权益增加，我们预计公司上半年净资产负债率下降至130%左右（FY17 年：184%）。
关注要点
预计18 年销售额超6500 亿元，对应增长30%。公司上半年销售额占我们全年预测47%，与行业平均水平一致。充裕的可售货源（2017 年底3.12 亿平方米）和快周转助力销售目标达成。
估值与建议
目前，公司股价对应6.4 倍FY18 年市盈率和5.3 倍FY19 年市盈率。维持中性，主要考虑三四线城市潜在政策影响，但上调目标价9%至32.64 港元，对应8 倍FY18 年市盈率和24%上行空间，主要反映上半年业绩强劲以及高派息。
风险
分红低于预期。