事件：公司公告2018 年半年报情况。
我们在2018 年4 月12 日公司年报点评中曾做过预测，随着公司销售规模的扩大，销售费用和管理费用率将缓步下行，而财务费用率则因为降负债而缓步下行。考虑到16-17 年公司销售均价提升，18-19 年的结算毛利率会有所提升。2018 年中报表现完全符合我们此前预期，“三低一高”战略转型效果显著，1H 业绩靓丽。
1）核心利润人民币550.1 亿元，同比增长101.5%。公司2018H1 实现营业收入为人民币3003.5 亿元，同比增长59.8%；实现核心利润为人民币550.1亿元，同比增长101.5%；实现归母净利润为人民币308.1 亿元，同比增长63.6%。2018 年中期派息每股1.287 港元，按照2018 年8 月28 日股价计算，股息率为4.42%。
2）降费提效，利润率创新高。公司2018 年上半年三项费用率为6.71%，较上年同期下降2.62 个百分点。2018H1 公司实现毛利率为36.2%，较上年提高0.4 个百分点；核心业务利润率18.3%，较上年同期提升3.2 个百分点。
3）全力降杠杆，净负债率大幅下行。公司资产负债率为81.7%，较17 年末下降4.6 个百分点；净负债率为127.3%，较17 年末下降56.4 个百分点。
4）销售量价齐升，1-7 月完成18 年销售目标的63%。1-7 月公司实现累计合约销售金额人民币3448.4 亿元，同比增长19.6%，已完成18 年5500 亿元合约销售目标的63%；实现合约销售均价10507 元每平米。按照当前销售进度，我们预计今年公司大概率超额完成全年销售目标。
5）总体土储充裕，新增项目审慎务实。上半年仅新增68 幅土地，总土地储备的总规划建筑面积3.05 亿平方米，土储原值为人民币5130 亿元，其中一二线占比68%。
投资建议：给予“优于大市”评级。我们预计2018 和2019 年公司EPS 分别为4.43 元、4.90 元。截止2018 年08 月29 日，公司收盘于28.95 港元（人民币25.11 元），对应2018、2019 年PE 分别为5.67 倍、5.12 倍。考虑到公司作为一家龙头地产公司，PEG 值远低于万科、融创等，分红回报率较高，降杠杆效果显著风险下降，我们给予公司2018 年8.5-9.5XPE，6 个月合理价值区间在43.42-48.53 港元（人民币37.66-42.09 元），给予“优于大市”评级。风险提示：公司项目进展不及预期。全文港元：人民币=1.153:1。