中期扣非净利基本持平，盈利能力维持稳定
中国龙工公布2019 年中期业绩，上半年实现营业收入67.6 亿人民币，同比增长1.7%；实现归母净利润8.9 亿人民币，同比增长26.3%；每股收益为0.21 元人民币；中期不派息。公司净利润的变化，主要由于其权益类投资产品按期末公平值计入损益，其净值同比增加了2.55 亿人民币；扣除该因素影响后，公司持续经营净利润同比基本持平。上半年公司综合毛利率为23.2%，同比持平；净利润率为13.1%，同比上升2.5 个百分点。
各板块营业收入保持稳定，新产品销售额呈现快速增长
2019 年上半年公司各大类产品销售额各有增减，各分项业务销售额占比基本稳定。其中，轮式装载机收入33.4 亿人民币，较去年同期持平；其中60 吨级ZL60 系列的销售额达到1.4 亿人民币，同比大幅增长64.4%。
挖掘机收入14.1 亿人民币，同比增长2.1%；叉车收入13.5 亿人民币，同比增长4.6%；压路机收入0.7 亿人民币，同比下降15.7%；零件收入5.9亿人民币，同比增长6.6%。
现金流表现强劲，在手现金充沛，抗风险能力强，高分红持续
公司经营稳健，现金流表现强劲，上半年实现经营性净现金流入8.5亿人民币，较去年同期的2.3 亿人民币大幅增加。公司期末持有自由现金34.2 亿人民币，现金和各类金融资产合计达60.9 亿人民币，资金充沛，抗风险能力强。在良好的现金流和资产结构支持下，预计公司将继续维持高分红的政策，近年的分红比率均在50%以上，折合现价的股息率接近10%。
维持“买入”评级
土方机械行业竞争趋于激烈；公司维持一向谨慎的营销策略，坚持良好的应收账款和存货比率，拒绝低首付零首付，因此短期销量可能略受影响。我们下调公司19-21 年EPS 预测至0.34/0.34/0.37 元人民币，以反映对产品销量更谨慎的预测。参考公司过去一年PE（TTM）均值7 倍，给予公司19 年7 倍PE，下调目标价至2.60 港元。公司经营稳健，分红可观，估值偏低，维持“买入”评级。
风险提示：固投增速下行风险、原材料成本波动风险、汇率波动风险