事件：公司发布2023年中报，上半年实现营业收入183.62亿元人民币（单位下同），同比增长3.65%，实现归母净利润30.71亿元，同比增长8.19%。其中金融及咨询业务部收入115.57 亿元，同比下降0.34%，产业运营业务部收入68.90 亿元，同比增长11.17%。
　　金融业务积极调整布局，整体发展稳定。（1）在咨询服务方面，1H23 公司咨询服务收入4.73 亿元，同比下降56.19%，这主要源于公司拓展的行业及目标客户群基本趋于稳定，咨询服务收入增长空间有限。（2）在金融服务方面，1H23 公司金融服务收入110.85 亿元，同比增长5.39%。一方面，由于资产端具有稳定的定价能力，公司的生息资产规模与收益率均稳定增长，1H23 公司生息资产平均余额2747 亿元，同比增长1.28%，平均收益率8.07%，同比提升0.31%，因此尽管受到境外加息的影响，平均成本率同比微增0.25%，1H23 净利差仍比同比提升6BP 至3.81%。另一方面，为应对咨询服务收入下降对营收的影响，公司主动调整业务结构，1H23 普惠金融、商业保理、基础设施投资、海外业务、资产业务等贡献利息收入12.94 亿元，同比增长9.09%。
　　整体来看，尽管咨询服务营收贡献比例有所下降，但公司在金融服务方面积极投身于政策支持引导的行业，如普惠金融、基础建设等，并且加快国际化进程，深化发展海外业务，优化调整金融及咨询业务结构。公司有望长期受益于其资产端定价稳定的优势，并且随着海外加息周期的可能结束，新增境外银行提款和海外发债成本的降低有望推动平均成本率降低，进而推动净利差进一步提升。
　　资产质量保持稳健，风险可控。1H23 公司不良资产率1.05%，低于商业银行1.68%的不良贷款率，同比下降1BP；拨备覆盖率234.87%，高于商业银行的206.1%，同比下降1.43%；逾期30 天以上生息资产比例0.91%，同比下降1BP。现存不良资产的产生原因主要是某些行业基础建设前期投入较大、受疫情影响资金紧缺，资金回流存在时间周期。预计随着宏观经济基本面改善、企业资产负债表修复，以及疫情影响的逐步缓解，公司整体资产质量有望保持稳定。
　　产业运营业务高速增长，推动收入结构持续优化。1H23 公司产业运营业务营收占比提升至37.35%，同比增加2.52%。（1）宏信建发完成分拆上市，盈利状况有望持续受益。1H23 宏信建发实　　现收入42.06 亿元，同比增长17.97%。5 月25 日，宏信建发在港交所上市，或将对其业务实现价值重估，提供更充足的资金资源，同时有利于其形成独立完善的管理机构，减轻母公司资金与管理压力。（2）上半年疫情管控放开，医疗服务需求增长推动宏信健康收入厚增。1H23 宏信健康实现收入22.9 亿元，同比增长16.16%。
　　截至6 月末，旗下控股医院29 家，实际开放床位数约1.1 万张。
　　立足于下沉县域市场，宏信健康有望受益于消费复苏、城镇化进程加快，以及鼓励社会资本布局医疗行业的政策利好，实现业绩的进一步增长。
　　综合来看，公司金融业务发展平稳，资产质量保持稳健，产业运营业务实现高速增长，整体业绩在“金融+产业”的双轮驱动下稳步提升。我们预计2023-2025 年归母净利润同比增速9.52%/15.06%/11.53%，EPS 分别为1.56/1.79/2.00，以8 月10 日收盘价为基准，对应PE 分别为3.17/2.77/2.48 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：利率大幅波动，不良资产率超预期，产业运营业务开展不及预期。