事件：3 月7 日，远东宏信披露2024 年报，业绩符合预期。公司2024 年实现营业收入377.5亿元/yoy-0.55%；实现归母净利润38.6 亿/yoy-37.6%；加权ROE 7.80%/yoy-5.2pct。公司24 年开启首次中期分红，年内中期分红9.53 亿元、年末分红12 亿元，合计分红占比24 年公司归母净利润超55%。
　　业绩归因：2024 年公司归母净利润同比下滑幅度远超营收，主因拨备增长、会计科目变动及跨境税率增长。1）生息资产拨备yoy+22.68%：①针对普惠金融的拨备同比增长1.68亿元、②产业运营拨备同比增长6.44 亿元。2）财务成本yoy+16.87%：24 年将基础设施投资相关利息支出2.23 亿元计入财务成本科目（2023 年计入销售成本科目）。3）跨境税率上升：2024 年所得税税率为43.7%/yoy+10pct，主因跨境业务预提税yoy+4.0pct。
　　收入拆分：融资租赁业务保持稳健，产业运营保持高增长/贡献收入占比超4 成。1）金融及咨询分部（主要是融资租赁）：2024 年公司实现融资租赁利息收入211.8 亿元/yoy-5.7%，收入占比公司总营收56%；实现咨询服务收入5.23 亿元/yoy-41.6%，收入占公司总营收1.4%。2）产业运营分部（设备运营+医院运营）：2024 年公司产业运营分部收入161.8亿元/yoy+9.8%，收入占比升至42.7%，同比提升4.0pct。其中，设备运营分部2024 年实现营收115.8 亿元/yoy+21%；医院运营分部2023 年实现营收40.9 亿元/yoy-3.4%。
　　融资租赁：生息资产略有缩表，息差受益成本压降走阔。量：生息资产较年初略有下滑。
　　2024 年末公司资产总额3,604 亿元，较年初+3%；其中生息资产平均余额2,629 亿元，较年初下滑4%，符合公司谨慎经营策略（聚焦白名单客户、降低资产久期）。价：息差走阔。
　　资产端，报告期生息资产收益率8.06%/yoy-18bps；融资端，报告期末公司有息负债2,313亿元（严格匹配资产久期），受益于宏观利率及自身负债结构，公司平均融资成本下行至4.06%/yoy-0.2pct；净息差扩张至4.00%/yoy+2bps。资产质量：不良率略升，远好于商业银行。期末不良率1.07%/yoy+3bps（同期商业银行不良率为1.50%）。
　　设备运营：高机市占率稳定全球前三，国际化策略显效。公司设备运营主要通过旗下宏信建发（实现分拆上市，9930.HK）开展。2024 年末宏信建发旗下高机设备21.63 万台，稳居亚洲第一、世界前三（ACCESS 全球高空机械租赁50 强排名No.2）。宏信建发持续采取海外内外联展业策略，国际化布局拓展至东南亚、中东等基建需求丰富国家，目前实现海外网点53 个，宏信建发2024 年境外业务收入3.89 亿元/同比超27 倍，突破盈亏平衡。我国高机渗透率较欧美成熟市场有广阔空间，随着高空作业平台下游应有场景不断拓宽，周期性弱化，我们认为该行业仍保持较好成长性。广阔市场空间叠加公司全球高市占率，我们认为该业务将持续稳健释放业绩。
　　医院运营：降本增效兑现业绩，毛利率企稳回升。公司一方面对经营不佳或管理欠缺的医院进行转让、处置、关闭，完成资产重组优化（公司控股医院数量从20 年的29 家下降至24年末的26 家）；另一方面通过拓展消费医疗和健康业务等非医保业务、降低人工成本、药耗采购成本等举措来对冲医保改革背景下部分医院运营收入的下滑。2024 年末医院运营板块实现归母净利润2.32 亿元/同比提升34.6%，毛利率回升至19.97%（2023 年为18.06%）。
　　投资分析意见：下调25-26E 盈利预测，新增27E 盈利预测，维持买入评级。我们选取其他租赁公司（融资租赁、经营租赁）进行相对估值：环球医疗、中国船舶租赁、中银航空租赁、江苏金租。根据Wind 一致预测，可比公司平均2025E BVPS 为21.28 元/股，2025EPB 均值为0.76 倍。考虑到A/H 溢价率因素，我们以同为H 股的环球医疗、中国船舶租赁、中银航空租赁的2025E PB 均值0.65 倍作为远东宏信的目标PB，对应目标价为7.80 元/股，较当前收盘价上涨空间为37%。预计公司25-27E 归母净利润42.6、47.7、54.8 亿元（原预测25-26E 为68.3、72.8 亿元），同比+10%、+12%、+15%。考虑到两会释放经济转好积极信号，预计有效需求恢复将驱动公司融资租赁业务生息资产规模扩张加速；叠加产业运营端宏信建发海外布局已经显效，未来将持续贡献公司业绩；且公司近年来加大分红力度，分红比例&DPS 稳中有升，仍维持买入评级。
　　风险提示：流动性收紧导致公司融资成本上升；经济恢复不及预期等。