远东宏信24 年归母净利38.6 亿（同比：-38%），弱于我们预期的47.6 亿，24 年利润受非经营因素影响，包括实物派息导致归母利润下降、跨境分红推升税率，以及23 年大额回拨抬升了利润基数。若剔除上述影响，24 年拨备前利润为93 亿（同比：-13%），主因生息资产规模收缩拖累金融业务毛利，同时设备运营业务拓展导致销售和行政开支高于预期。预计25 年非经营因素对利润的边际影响有望下降，同时拉长优质老客的投放期限或推升生息资产规模。此外全年派息率达到56%好于我们预期，高股息特性凸显。
　　导致24 年归母净利润同比下滑的3 个非经营性因素1）累计派发30%宏信建发股份（实物派息），导致所占权益和归母净利润下降；2）跨境分红推升有效税率；3）23 年处置部分医院，导致拨备转回2.7 亿，同时疫情结束使得船舶类资产的风险低于预期，亦产生2.8 亿回拨，大额回拨导致拨备低基数，抬升了23 年利润，凸显了24 年的利润下滑。
　　金融业务：息差韧性强，资产规模有望修复
　　24 年生息资产/计息负债平均余额2,629/2,313 亿（同比：-3.7/-1.2%）。资产结构优化，城市公用和医疗健康行业占比收缩。资产收益率/负债成本降至8.06/4.06%（2023：8.24/4.26%），净息差略降至4.48%（2023：4.58%）。
　　在当前利率背景下，我们认为公司息差具有韧性，叠加负债端对利率更高的敏感性，预计25 年净息差为4.4%。资产质量稳健，不良率略升至1.07%（2023：1.04%）；拨备覆盖率稳于228%。25 年公司计划延长优质老客的投放期限，我们认为或助力资产规模再度增长，进而带动公司盈利修复。
　　产业运营：宏信建发资本开支大幅提升，宏信健康盈利改善1）宏信建发：净利9 亿（同比：-7%），经营租赁租金下降导致毛利率下滑至32.6%（同比：-6.5ppts）。资本开支升至71 亿（同比：+250%），有望支撑国内和海外业务发展。持续拓展海外市场，年末资产管理规模超31 亿，下半年实现单月盈利，全年海外利润0.8 亿。公司计划27 年将海外资产管理规模增至100 亿，有望带动整体业绩增长。2）宏信健康：收入41 亿（同比：-3%），净利2.3 亿（同比：+35%），运营成本持续优化带动盈利改善。
　　红利特性凸显，关注配置价值
　　公司此前的长期的派息率约25-30%，24 年首次中期派息，全年派息率升至56%。考虑实物派息后的权益摊薄，且跨境分红推升所得税，预计25/26/27年归母净利为47/53/55 亿（变动：-13/-10/-%），拨备前利润为104/115/118亿（变动：-4/+1/-%）。我们上调25-27 年派息率假设至60%（前值：50%）。
　　维持DCF（CoE：21.53%）的目标价6.4 港币。“买入”。
　　风险提示：宏观波动；资产收益率和资金成本大幅波动；资产质量快速恶化。