业绩稳健增长，盈利能力突出。公司2020 年上半年实现营业收入310.3 亿元，同比增长14.9%；实现核心归母净利润53.3亿元，同比增长18.3%。核心归母净利润增速高于营收增速的主要原因在于：1、综合毛利率提升，主要由城市更新业务毛利率较去年同期提升9.1 个百分点至70.2%带来；2、今年上半年土增税净额较去年同期减少25.2%。上半年核心归母净利率17.2%，较去年同期提升0.5 个百分点，继续保持行业前列。
公司1-7 月实现权益合约销售额574.3 亿元，同比增长13.5%。
克而瑞百强榜单来看，截至7 月全口径销售金额排名23 位，较去年提升12 位。下半年公司可售货值1340 亿元，其中新推1000 亿，50%新推去化即可完成全年目标。
货值充足，财务状况进一步优化。公司上半年首进上海，标志着长三角都市圈布局进入新阶段。合计新增货值1292 亿元，较去年同期略降2.9%，其中城市更新渠道货值680 亿元，占比53%。
截至2020 年中期总土储货值9340 亿元，其中粤港澳大湾区占比82%，近期货值4791 亿元，足以保障未来三年权益合约销售的增长。杠杆和融资方面，公司截至上半年末净负债率68.3%，较年初下降0.9 个百分点，现金短债比为1.29X，较年初略降0.06。
上半年公司新增融资成本5.45%，加权平均融资成本5.95%，较2019 年下降0.15 个百分点。
长期合伙人计划激励价值创造，高分红注重股东回报。公司5 月公告实行长期事业合伙人计划，具备严格考核，我们认为有利于将高管和公司发展紧密绑定，实现公司长期价值创造。派息方面，公司宣告派发中期股息每股43 港仙，派息总额占核心净利润约40%，继续维持高位，体现公司对股东回报的重视。
维持买入评级，上调目标价至19.78 港元。我们维持2020-2022年公司EPS 为2.52/3.05/3.70 元的预测。可比公司2020 年PE 估值为7X，因此我们给予公司2020 年7X 的估值水平，按即期汇率换算为19.78 港元（原目标价16.52 港元）。
风险提示：1）粤港澳大湾区推进可能不达预期；2）海外疫情持续不利影响传导至国内购房需求；3）业绩结转可能不达预期。