20H1 营收同比+15%、业绩同比+20%、核心净利润+18%，利润率提升20H1 公司营业收入310.4 亿元，同比+14.9%；归母净利润61.6 亿元，同比+20.1%；归母核心净利润53.3 亿元，同比+18.3%；每股基本收益1.10 元，同比+20.0%；毛利率和归母净利率为35.2%和19.8%，同比分别+0.4pct 和+0.8pct；核心净利率17.6%，同比+0.3pct；三费费率7.8%，同比-0.1pct，其中销售、管理、财务费率分别-0.4pct、+0.3pct、+0.0pct；业绩增速略高于营收增速，主要源于结转毛利率提升、所得税率和少数股东损益占比下降以及公允价值变动收益10.9 亿，同比+33.3%。
20H1 权益销售463 亿、同比+12%，H2 可售1,340 亿，助力销售计划完成20H1 公司权益销售额463.5 亿元，同比+12.1%，完成全年计划权益销售额1,100亿的42.1%，并计划21-22 年权益销售额年增速20%；权益销售面积304.3 万平，同比-3.2%，销售均价14,985 元/平，同比+13.6%。其中大湾区、西南、长三角区域销售金额分别占比60.1%、22.3%、3.7%；推盘方面，公司20H1 末滚存340 亿，H2 计划权益新推盘1,000 亿元，其中大湾区、大西南、长三角分别占比62%、18%、5%，按去化率50%保守估计，全年销售目标即可完成。
总体拿地保持积极，土储充裕、布局优异、价格低廉，助力规模扩张20H1 公司新增项目17 个，对应拿地面积295.6 万方，同比-29.1%；对应新增货值612 亿元，其中大湾区、大西南、长三角分别占比53%、25%、11%；拿地/销售面积比约97%；此外，20H1 公司新增城市更新项目面积346 万方，对应货值680 亿，公司总体拿地继续保持积极。截至20H1 末，公司土储超3,920万方，同比+9.1%，楼面价4,518 元/平米，同比+5.0%，地价房价比仅30%；对应货值4,791 亿元/9,340 亿元（含旧改后），覆盖19 年销售5.0 倍/9.7 倍（含旧改后），货值中70%/82%（含旧改后）位于大湾区。
负债水平合理、债务结构优异、融资成本下行，大力度激励促进发展20H1 末公司资产负债率78.3%，净负债率68.3%，分别同比-5.8pct、+2.9pct，仍处于行业偏低水平；现金短债比2 倍；加权融资成本5.9%，较19 年-0.2pct，20H1 新增融资成本仅5.5%。20H1 末公司预收账款316.9 亿元，同比+57.4%，覆盖19 年营收55.0%，较19 年末+9.7pct。此外，公司5 月推出股份奖励计划，拟提供现金于二级市场回购，有效期15 年，总奖励股份最高可达已发行股份总数的3%；6 月计划向部分员工授予556.5 万份购股权，占比总股本0.1%。
股份奖励计划和股权激励推出将公司和员工利益进一步绑定，并吸引行业优秀人才加入公司，进而助力公司中长期业绩增长目标的实现。
投资建议：业绩销售持续稳增，大力度激励促发展，维持“强推”评级龙光地产历经25 载发展，坚持深耕粤港澳大湾区，专注旧改和布局轨交沿线；积极逆周期扩张，土储质优量足，旧改潜在土储业绩贡献可观；积极转向职业经理人体系，多方招揽人才打造明星管理团队，多轮激励激发员工活力；推动公司实现规模和效应并重的高质量成长。我们预测公司2020-22 年每股收益分别为2.41、2.88、3.46 元，同时鉴于公司未来三年计划销售额稳增以及行业估值水平上行，我们按照NAV 折价10%，上调目标价至18.00 港元（原值14.8港元），相当于20PE6.7 倍，维持“强推”评级。
风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧。