经营业绩稳健增长，归母核心净利润同增18.28%。截至2020 年6 月30 日，公司实现总营业收入人民币310.35 亿元，较上年同期增长14.85%。其中物业销售部分收入为人民币207.35 亿元，同比增长26.57%。公司实现母公司拥有人应占溢利人民币61.57 亿元，同比增长20.07%；母公司拥有人应占核心溢利为人民币53.34 亿元，同比增长18.28%。公司实现毛利率为35.2%，较上年同期上升0.4 个百分点；核心利润率为17.6%，较上年同期上升0.3个百分点。
　　1-7 月权益销售完成52.2%的目标，业绩增长确定性高。截止2020 年6 月30 日，公司实现权益合约销售额463.54 亿元，较2019 年同期增长约12.1%；实现权益销售面积304.34 万平，期内平均售价每平米14985 元。截止2020年7 月末，公司权益销售额为574.3 亿元，已完成本年度1100 亿元权益销售目标的52.2%。
　　土地储备集中大湾区，城市更新先发优势显著。截止2020 年6 月30 日，公司土地储备总面积约为3920.02 万平米，平均土地成本为每平米4518 元，以货值计算，粤港澳大湾区占比约70%。截至2020 年上半年，公司城市更新业务布局11 个城市，货值超过人民币4500 亿元，其中94%在大湾区。
　　融资成本下降，股息持续优厚。截至2020 年上半年末，公司资产负债率78.3%，较2019 年末降低0.8 个百分点；公司净负债比率为68.3%，较2019年末上升0.9 个百分点。截至2020 年6 月30 日，公司加权平均借贷成本为5.93%，较2019 年末下降约0.2 个百分点。分红方面，2020 年中期拟派息0.43 港元/股，同比增长13.2%，股息总额占归母净利润的40%。公司近三年的分红派息率较为稳定，股息率较为可观。
　　投资建议：维持“优于大市”评级。尽管受到疫情影响，基于优质的土地储备公司业绩跨周期稳健增长，2020 年1-7 月的权益合约销售额仍覆盖了年初目标的52.2%。公司土地储备集中于粤港澳大湾区，城市更新先发优势逐渐显现，现金状况良好，融资成本下降，整体经营稳健，股息稳定优厚。截止2020 年08 月21 日，公司收盘于14.84 港元（人民币13.23 元），对应2020、2021 年PE 分别为5.32 倍、4.32 倍，对应2020 年PEG 值0.23。我们给予公司2020 年7-9XPE，合理价值区间在19.52-25.09 港元（人民币17.40-22.37元），维持“优于大市”评级。全文1 港元=0.89167 人民币。
　　风险提示：公司销售进展不及预期；城市更新项目推进不及预期。