我们认为,由于公司持续投资于研发和新产品的推广以推动未来增长, 2016年对威胜集团来说是过渡期。另外,公司的费用上升和缺乏“其他收益”,使其盈利能力受压。加上国家电网延迟进行采购,以及智能电表标准或在2017年和2018年变动,限制了公司的增长。我们仍然认为,威胜稳健的财务状况应有助公司应付具挑战性的宏观环境。尽管短期内挑战较多,但我们仍然认为威胜在长远而言仍有增长动力。能源互联网和电力改革将是威胜中长期的增长动力。在考虑到收入增长放慢、经营费用上升和“其他收益”下降之后,我们将公司2016年和2017年净利润预测分别下调25.6%和17.8%。我们认同威胜将成为深港通的受益者之一。然而,在近期股价反弹后,我们认为是时间等待威胜新产品的推出变得更为清晰,以获得进一步的重新估值。我们将评级下调至持有,目标价为4.80港元,基于11倍2016年市盈率。下调目标价是由于下调了盈利预测。
投资亮点
2016年的经营环境欠佳。我们原先预计威胜的收入和净利润均会在2016年继续增长。然而,2016年的经营环境对威胜而言已变得不那么有利,因为(一)以数量计,国家电网减少采购智能电表;(二)由于公司持续投资研发和市场营销,这导致经营费用率上升;(三)“其他收益”下降。今年以来,来自中国南方电网的强劲订单,部分抵消了来自国家电网的收入下降的影响。公司的毛利率也将在2016年趋稳。然而,营业费用上升使威胜的整体盈利能力受压。我们预计环境不利将导致威胜2016年净利润下降。
长远增长动力仍在。我们仍然认为,能源互联网的发展将刺激高端配电及传输设备的需求(包括硬件和软件)。电力改革是国家电网和中国南方电网的另一发展重点,这将刺激配电设备的升级需求,并有利业内公司如威胜。公司新产品的推出,以及公司渗透到新的细分市场,将为公司2017年的经营业绩带来更有意义的贡献。运营费用占收入比率有可能在2017年保持稳定(相对2016年),这将有利2017年的同比表现。
下调盈利调整。我们将2016年和2017年净利润预测分别下调25.6%和17.8%,主要是由于(一)我们将2016年和2017年收入预测下调了4.0%和3.8%;(二)我们将2016年和2017年“其他收益"预测下调65.5%;(三)考虑到经营费用上升,我们将2016年和2017年经营利润率预测下调1.9个百分点和0.7个百分点。我们预计公司的毛利率在2016年和2017年保持稳定。