威胜集团2016年中期业绩优于我们的预期，由于（一）“其他收入”高于预期； （二）研发费用低于预期。尽管中期业绩优于预期，我们认为需要待公司的核心计量产品和新产品的开发前景变得更清晰，市场才会对威胜重新估值。我们仍然认为，由于公司持续投资于研发和新产品的推广以推动未来增长， 2016年对威胜集团来说是过渡期。另外，公司的费用上升和缺乏“其他收益”，使其盈利能力受压。加上国家电网延迟进行采购，以及智能电表标准或在2017年和2018年变动，也限制了公司的增长。能源互联网和电力改革将在中长期而言为威胜带来增长动力。我们认为威胜将成为深港通的受益者之一。然而，市场对公司前景的忧虑将限制其股价短期内的上涨空间。维持的目标价4.80港元，基于11倍2016年市盈率，维持持有评级。
　　投资亮点
　　2016年中期业绩摘要：威胜2016年中期净利润同比下降18.4％至2.056亿元人民币（2015上半年为2.521亿元人民币），高于我们的预期，主要由于2016上半年：（一）“其他收入” 高于预期；（二）研发费用低于预期。期内公司收入同比下降5％至15.163亿元人民币，主要由于来自国家电网的订单同比下滑。AMI产品收入同比下跌3％到8.09亿元人民币，SM产品收入同比增长23％到4.42亿元人民币，而ADO产品的收入则同比增长35％至2.65亿元人民币。威胜2016上半年的综合毛利率为30％，同比略低于2015上半年的31％。应收账款从2015年底的28亿元人民币增加25.2％至2016年6月底的35亿元人民币，这是由于（一）国家电网的支付时间出现变化；（二）产品的交付较集中在2016年6月。
　　经营环境并不有利。我们仍然认为，2016年的经营环境对威胜而言已变得不那么有利，因为（一）国家电网减少采购智能电表；（二）由于公司持续投资研发和市场营销，这导致经营费用率上升；（三）“其他收益”下降。管理层对短期前景的语调较为保守，因为国家电网延迟采购新产品。该公司将在2016下半年把重点放在降低应收账款风险。
　　长远动力仍在。我们仍然认为，能源互联网的发展将刺激高端配电及传输设备的需求(包括硬件和软件)。电力改革是国家电网和中国南方电网的另一发展重点，这将刺激配电设备的升级需求，并有利业内公司如威胜。公司新产品的推出，以及公司渗透到新的细分市场，将为公司2017年的经营业绩带来更有意义的贡献。
　　并无大幅调整盈利预测。尽管2016年中期业绩好于预期，但在考虑到预期2016年下半年“其他收入”下降和同期内的收入增长放慢后，我们对2016年至2017年的盈利预测保持不变。在考虑到国家电网的采购有机会下降后，我们将2016下半年收入预测下调8.5％。