2017 年前景好坏参半；下调评级至“持有”
智能电表业务疲弱，2016 年业绩低于预期。公司2016 年收入同比下降12%至26 亿元人民币（我们预期增幅为2%），净利润同比下降27%至3.07 亿元人民币（我们预期降低2%）；每股收益人民币0.30 元。公司拟派发末期股息0.24 港元，派息比率70%。净利润低于预期主要是由于智能电表（SM）业务收入低于预期，同比下降26%，原因在于：
1）国家电网削减智能电表招标规模；2）平均售价较低的三四线城市智能电表订单比例上升。
毛利率略有回升，但净利率下降。毛利率同比上升约1 个百分点，由30.2%上升至31.3%，主要由于SM 和AMI（智能计量解决方案）分部利润率提高。不过，净利率由14.3%下降至11.8%，原因是：1）公司从美元债务转换至人民币债务，利率上升，导致财务成本增加；2）新产品研发费用增加。
继续探索海外市场机遇。2016 年公司海外业务表现好转，收入增长31.1%，占总收入15.2%，较2015 年10%的比例有所提升。2016 年，公司与西门子合作，进入多个发展中国家市场，包括西非、墨西哥和巴西。同时，受益于欧洲智能电网改革，公司也于2017年初接到来自奥地利的订单。
业绩公布后购回616 万股。公司于3 月21 日公布2016 年业绩后，已进行6 次股份购回，合共购回616 万股，占流通股份的0.6%。
2017 年前景好坏参半，下调盈利预测。随着中国配电网和智能电网需求不断增长，我们预计公司ADO（智能配用电系统及解决方案）分部将在2017/18 年期间保持20%/18%销售额增长。另外海外市场扩张也应可带来机会。不过，公司表示，今年国家电网智能电表投资可能与去年持平，并提醒第二代智能电表尚未推出。由于行政费用和财务成本假设有所提高，我们将2017/18 年收入预测下调18%/9.7%，而净利润预测下调24.2%/19.9%。
缺乏短期催化剂；评级下调至“持有”，目标价由5.00 港元下调至4.50 港元。公司目前股价对应11.4 倍历史市盈率，股息率6.1%。不过，我们认为，公司2017 年缺乏短期催化剂，前景仍然好坏参半。我们预计2017 年收入增长10%至29.2 亿元人民币，净利润上升20%至3.67 亿元，每股收益0.36 元。我们将评级从“增持”下调至“持有”，并将目标价从5.00 港元下调至4.50 港元，基于11 倍2017 年预测市盈率。
主要风险：1）AMI 和智能电表订单延迟；2）毛利率下行压力大于预期；3）海外市场扩张弱于预期。