威胜集团（威胜）2017年中期业绩低于我们和市场预期，我们认为这是由于：a）开支上升（分拆相关成本和研发费用）；b）汇率走势不利于公司业绩；c）少数股东权益上升。我们认为，威胜的增长之所以受限，主要是由于智能电表标准有机会转变，并使国家电网2017年和2018年的采购量减少所致。但国家电网减少采购的影响已在2017年上半年显现。我们亦认为，能源互联网与电力改革在中长期而言具有增长潜力。公司旗下AMI水业务（水计量和数据采集终端业务）的潜在分拆，将是股价催化剂，但确实时间目前仍未清晰。我们认为，除非公司发展前景变明朗，否则市场难以对公司重新估值。但我们对威胜的未来前景抱持较正面的看法，因为其经营业绩有望录得环比改善。股份的股息收益率为7.35％，这将为股价提供支持。我们维持持有评级，最新目标价为3.30港元，基于15倍2017年市盈率（撇除出售收益的净利润）。如果有更多股价催化剂的细节，例如国家电网公布发展计划，我们将上调公司的估值。
　　投资亮点
　　2017年上半年业绩总结：在17年上半年，威胜的收入达14.276亿元人民币，较上年同期的15.163亿元人民币同比下降6％。通讯及流体AMI业务收入同比增长1％至3.7281亿元人民币。ADO业务收入同比增长36％至3.602亿元人民币，电力AMI收入则同比下降21％至6.946亿元人民币。期内净利润同比下降17％至1.707亿元人民币（16年上半年为2.063亿元人民币）。公司在17年上半年确认出售收益1.033亿元人民币（来自出售土地）。若撇除出售收益的影响，17年上半年净利润的降幅高于报表数据。由于AMI水业务的IPO前股权结构调整的关系，威胜在2017年上半年的少数股东权益大增。公司的2017年中报也受到以下因素影响：a）开支上涨（约5,000万元人民币），包括分拆相关成本和出口新产品的研发费用；b）2017年上半年录得汇兑损失，对比2016年上半年录得汇兑收益；c）少数股东权益上升。
　　短期内经营环境不利。我们认为，由于（a）国家电网采购的智能电表下降；（b）继续投资于研发和营销，因此公司在2017年的经营环境仍将不太有利。由于国家电网延迟采购新产品，管理层对短期前景的看法较为保守。然而我们认为，负面因素的影响已在17年上半年展现。考虑到目前的订单金额（18亿元人民币）和开支环比上涨的因素，我们预计公司经营业绩将在2017年下半年逐步改善。
　　长远增长动力依然存在。我们相信，能源互联网的发展将为硬件和软件的高端配电和传输设备创造需求。电力改革是国家电网和中国南方电网的另一个重点发展，将提升对配电设备的需求。然而，在能源互联网投资规模未明的情况下，市场在短期内不太可能对威胜重新估值。我们认为，由于公司推出新产品，加上渗透到新的细分市场，公司的经营业绩将受到提振，尽管暂时未能得悉明确的时机。
　　下调盈利预测。鉴于公司2017年中报疲弱，我们上调了费用预测和下调了毛利率预测，据此我们的2017年和2018年盈利预测分别下调13.9％和34.5％。