威胜集团2017年业绩符合我们及市场预期，确认了我们认为公司经营业绩于2017年下半年环比及同比回升的预测。骤眼看来，威胜的2017年业绩并不强劲，因为：a）期内成本上升（分拆相关成本和研发费用）；b）非控制性权益上升（与分拆有关）。我们认同，由于智能电表标准的潜在变化使国家电网减少电表采购，这导致市场对威胜感到担忧。在2017年和2018年，这限制了威胜的增长。然而，公司已成功确定了其他增长领域，如出口、ADO和其他电表产品，这抵消了国家电网2017年采购减少的影响。我们还认为能源互联网和电力改革将为威胜带来中长期的增长动力。公司的通讯及流体AMI业务的潜在分拆是股价催化剂，但实际分拆时间尚未确定。我们对威胜仍然保持乐观，因为我们认为公司在挑战性环境之中仍能实现增长，而电力传输标准的升级应会成为下一轮增长的动力。威胜宣派2017年末期股息每股0.24港元，相当于5.8％的股息收益率，这应为股价提供支持。我们维持买入评级，目标价为5.05港元，基于13.5倍2018年市盈率。
　　投资亮点
下半年稳健复苏。威胜的2017年纯利为3.016亿元人民币，同比下降18.5％，与我们预期的3.07亿元人民币相符。2017年营业额为29.28亿元人民币，同比增长12％，并高于我们预期的28.727亿元人民币。威胜重新分类其业务部门。通讯和流体AMI业务（预计将分拆的业务）收入同比增长51％至7.558亿元人民币，推动整体收入增长。公司2017年的毛利率为29％，较2016年的31％下降2个百分点，并低于我们预期的30％。销售费用和融资成本下降，部分抵消了毛利率下降的影响。由于公司管理营运资金得宜，公司的净现金头寸在2017年增加至6.76亿元人民币，高于2016年的5.9亿元人民币。威胜宣派末期息0.24港元，同比持平，相当于5.8％的股息收益率。若撇除2017年上半年出售收益1亿元人民币及分拆相关项目（专业费用及非控制性权益）的影响，威胜于2017年下半年的表现强劲。2017年下半年，威胜实现营业额15.004亿元人民币，环比增长5％，同比增长37.5％。若撇除2017年上半年出售收益的影响，2017年下半年公司净利润为1.309亿元人民币，同比增长29.7％，环比增长超过40％。鉴于2017年电网投资同比下降，威胜的2017年业绩属于不俗。公司已成功确定增长动力，以抵消国家电网减少采购的影响。通过优化销售和营销策略，威胜在2017年于中国市场也获得了市场份额。
长远增长动力仍在。我们相信，能源互联网的发展将引发对高端配电和传输设备（硬件和软件）的需求。电力改革是国家电网和南方电网的又一重大发展，这将为配电设备带来升级需求。我们认为，在能源互联网投资规模和电网需求升级情况未清晰之下，市场不太可能对威胜重新估值。
　　随着公司公布2017年经营业绩和渗透到新细分市场，应为投资者重新评估威胜奠下基础。