投资建议
今天我们发布了联想集团下调评级报告,同时将目标价下调34%至8.6 港元,主要反映我们对于小米进军PC 的担忧。我们通过分类加总估值法,对联想控股未来的资产净值进行估算。考虑到联想控股持有联想集团30.55%的股权,我们将公司评级从推荐下调至中性,同时下调目标价18%至37 港元。
理由
下调联想集团目标价34%至8.6 港元。主要由于:1)中国智能手机市场增长疲软,小米必须寻找另一个业绩增长点。小米过去一直扮演市场革新者的角色。2)小米进入PC 领域对联想是一个重大的威胁,联想的税前利润主要来自于中国市场。如果小米进军PC 领域,那么首先进入的市场会是中国市场。随着小米加入PC 市场的角逐,联想集团为保住国内市场将不得不压缩PC 利润率。
基于2014年公允价值,调整弘毅投资和君联资本的有限合伙账面价值。我们先前的有限合伙账面价值是基于2015年6月30日的公允价值,当时市场正处于顶峰。考虑到之后股市降幅较大,我们对截至2014 年公允价值进行调整,主要基于PE/VC 基金的平均内部收益率。按照20%内部收益率,估算弘毅投资和君联资本的公允价值。
盈利预测与估值
归属联想控股总估值为942亿元。我们给予控股公司折价15%,同时除去105亿元净负债(包括股东贷款),得到公司资产净值为696亿元。将联想控股从推荐评级下调至中性,下调目标价18%至37 港元,对应25倍2015年市盈率,12倍2016年市盈率。
风险
项目投资失败;经济增长持续疲软。