投资要点
公司概述：由IT 公司演变为控股投资平台，战略与财务投资并行。公司旗下分为战略投资与财务投资，前者涵盖IT、金融、创新消费与服务、农业与食品、新材料等领域；后者通过天使投资、风险投资、私募股权平台，覆盖企业各阶段的成长机会。2018 年4 月，公司成为H 股全流通的首家试点公司，后续发展为市场关注焦点。此外，公司即将在2018 年6 月上市期满3年，符合子公司分拆上市的时间要求；目前拉卡拉支付已申请IPO，并有数家附属与联营公司筹划提交上市，资产价值可望因此得到提升。
主营业务：战略投资的联想集团，代表了营收占比最大的IT 板块。2017 年，公司收入3163 亿（人民币，下同）（+7%），归母净利51 亿（+4%），其中战略投资20 亿，财务投资41 亿，未摊销费用10 亿。IT 业务的营收占比近95%，联想集团是板块内唯一投资，联想控股持有其29.1%股份。近年由于计算机市场趋于成熟，公司相关硬件出货低增长，其移动产品份额也出现衰退，影响板块的盈利能力，2017 年板块的归母亏损约2.5 亿。目前联想集团采取多项措施来缩减成本，公司预计IT 板块的盈利能获得改善。
新领域：战略投资多方布局，打造盈利新支柱。公司在金融、创新消费与服务、农业与食品板块实现高增速，近3 年的营收CAGR 分别为100%、37%、74%。金融业务已形成了融资、租赁、互联网金融、银行、保险构成的多元生态体系，2017 年营收增长130%。创新消费与服务，专注在医疗、交运物流、学前教育等消费升级领域，2017 年营收增长32%。农业与食品以佳沃集团为投资平台，专注在水果和水产的全产业链，并积极扩张海外市场与供应链，2017 年营收增长52%。新材料板块进一步聚焦，出售动力锂电池业务，新材料经营改善，并引入战略投资，进入稳定获利阶段。
财务投资：专业能力领先，完整覆盖行业领域与企业阶段。公司财务投资近5 年的净利CARG 约为18%，平均利润占比为63%。按投资属性来看，可分为天使投资的联想之星，管理规模超25 亿；风险投资的君联资本，规模超350 亿；私募股权投资的弘毅投资，规模超700 亿。各平台的专业能力与规模均为行业一线梯队，项目组合的质与量兼具，平均的退出报酬率约为30%到40%。由于投资领域广泛，提升公司整体的盈利增长与稳定性。
风险因素：IT 业务的盈利能力未能改善，创新消费与服务的投入高于预期，资本市场出现系统风险，影响财务投资回报。
盈利预测、估值及投资评级。我们预测，公司净利在2018/19/20 年分别为54 亿/61 亿/63 亿人民币，对应5 月9 日股价为8/7/6 倍PE。参考港股的大型多领域控股公司，我们认为，公司合理估值应在2018 年10 倍PE，对应目标价为29 港元，首次覆盖给予“增持”评级。