投资要点
稳健增长：公司上半年整体营收1,567 亿（+8%）（人民币，下同），归母净利润28.3 亿（+5%）。旗下业务分为战略投资与财务投资，前者涵盖IT、金融、创新消费与服务、农业与食品、新材料等领域，后者包括天使投资、风险投资、私募股权等投资平台。2018 年上半年，战略投资收入1,564 亿（+10%），归母净利30 亿（+185%）；财务投资受到资本市场短期波动影响，估值出现下滑，影响股权及分配收入，营收4.7 亿（-83%），归母净利4.7 亿（-78%）。
IT 板块：联想集团业务回暖，带动IT 板块扭亏。2018 年上半年，控股战略投资的IT 板块收入1,439 亿（+7%），归母净利2.3 亿（+1344%）。联想集团是IT 板块内唯一投资，联想控股持有其29.1%股份，是营收占比最大的投资。由于联想集团的计算机业务随整体市场回暖，移动产品与数据中心亏损大幅缩减，获利能力得到改善，连两季度出现盈利。随着主营业务重回轨道，控股的战略投资稳健增长。
新消费：战略投资多方布局，逐步成为盈利支柱。金融板块业务在2018 年上半营收20 亿（+17%），归母净利11 亿（+78%）。创新消费与服务，专注在医疗与学前教育领域，期内营收8.9 亿（+17%），含股权出售的归母净利11.4 亿（+919%）。农业与食品板块，专注在水果和水产的全产业链，由于并表佳沃鑫荣懋与佳沃股份等公司，同期营收大涨至64 亿（+218%），归母净利3.8 亿（+203%）。先进制造与专业服务板块，并入增益供应链与东航物流两家公司股权，营收31 亿（+2%），归母净利1.5 亿（-66%）。
财务投资：受到资本市场波动影响，营收盈利显著下滑。以投资属性来区分，可分为天使投资的联想之星，风险投资的君联资本，私募股权投资的弘毅投资。由于近年财务投资旗下的IPO 项目较多，持有较多公开发行股票，市场波动影响了相关的资产估值与分配收入，同期营收锐减至4.7 亿（-83%），归母净利4.7 亿（-78%）。
风险因素：IT 业务的盈利能力未能持续改善，创新消费与服务的投入高于预期，资本市场出现系统风险，影响财务投资回报。
盈利预测、估值及投资评级。根据联想控股中报，我们维持对公司的盈利预测，即2018/19/20 年预测净利润分别为54 亿/61 亿/63 亿人民币，对应EPS2.3/2.6/2.7 元人民币，对应8 月29 日股价为8/7/6 倍PE。我们认为，H 股全流通可望改善市场流动性与管理层激励机制，加上联想集团的同期扭亏，看好控股的长期投资价值，维持29 港元的目标价（对应18 年10 倍PE）与“增持”评级。