业绩回顾
　　2018 年净利润低于预期
　　联想控股公布公司2018 年业绩：收入达到3589 亿元人民币（同比增长13.5%），超出市场一致预期2.9%；净利润达到44 亿元人民币（同比下降13.6%），低于市场一致预期8.1%，主要由于资本市场表现疲弱导致财务投资板块利润大幅下降（同比下降87%）。
　　发展趋势
　　战略投资组合持续优化：1）IT 板块表现显著提升，主要由于联想集团有效实施转型战略，提升板块盈利能力（2018 年该业务板块录得10.85 亿元人民币净利润，而2017 年该板块录得2.46 亿元人民币净亏损）；2）金融服务板块在公司收购了卢森堡国际银行后成为了公司新的支柱业务（2018 下半年为公司贡献了40%左右的净利润），此外证监会已经批准了拉卡拉的上市申请。我们预计卢森堡国际银行有望优化联想控股的海外投资组合，同时有望给公司带来稳定的利润和现金流以及促进卢森堡国际银行与国内企业的合作；3）农业与食品板块未来将主要聚焦于水果以及动物蛋白质业务，在消费升级的背景下不断强化竞争优势（2018 年该业务板块收入同比增长161%）。我们预计联想控股未来将持续优化公司的战略投资组合并促进战略投资组合的多元化，从而在财务上实现可持续增长。
　　财务投资暂时面临压力，主要由于资本市场下行导致产生了较大的公允价值损失，但公司旗下的三个基金仍然经营稳定，继续发行新基金（规模约为70 亿元人民币），项目退出顺利（已经成功退出超过42 个项目）。随着市场逐渐复苏以及科创板的推出，我们预计公司的财务投资板块表现有望改善。
　　盈利预测
　　考虑到卢森堡国际银行并表，我们将公司2019 年收入预测上调6.4%至3777 亿元人民币。但我们维持公司2019 年净利润预测不变，以反映对公司盈利预期的不确定性。我们首次引入2020 年盈利预测，预计公司2020 年收入和净利润有望分别达到3937 亿元人民币和56 亿元人民币。
　　估值与建议
　　目前，公司股价对应8.0 倍2019 年市盈率。我们维持公司的“中性”评级以及目标价24 港元（基于2019 年NAV 分部加总估值），较公司目前股价存在16%的上行空间。
　　风险
　　资本市场表现疲弱；投资对象选择失误。